台湾水泥行业去产能的历史经验
水泥 方正证券 郭艳红 胡国鹏 郑小霞 2016-01-20
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从台湾经验来看，去产能并不能带来持续性行情，以台泥为例看，台泥在去产能过程中及之后的20年里，股价表现远落后于大盘指数；2003-2007年伴随着全球大宗商品的上涨以及台泥在大陆的迅速扩张，其股价上涨了5倍，跑赢大盘，充分显现出周期品特性。
首先，大陆与台湾（1980年代）水泥行业产能过剩的情况具有可比性具有可比性，表现在：一、产能过剩均发生在经济增速7%-8%、人均GDP突破7000-8000美元、城镇化加速发展的历史阶段；二、均经历了一批重大基础设施（投资）项目集中上马、都伴随着一波房地产投资热潮；三、行业集中度均偏低，产能利用率也均在70%-75%水平。
自1990年代中期以后，台湾先后密集出台了十余部政策法规，通过筑高资源环境保护门槛、提高生产工艺水平要求等手段，引导岛内水泥行业加速出清过剩产能，但去产能的过程并未给整个行业注入活力，行业龙头股价亦未能迎来持续性的上涨，具体来说：
1、产业整合主要是通过中小厂商关停倒闭、转战中下游退出市场的方式而被动的提高了整个行业的产业集中度，这并未给整个水泥行业注入活力。
2、产品出口作为调节岛内供需缺口的阶段性措施，只是暂时消化过剩产能的权宜之计，亦未能扭转行业颓势。
3、产能转移实现了岛内过剩产能长效出清，并在国际大宗商品周期性上涨的推动下，台泥迎来了两波阶段性上涨行情。
总体来说，在去产能之前，台泥的股价表现与台湾加权指数高度契合、显着正相关，是整个国民经济中的“积极因素”，与整个经济的基本面及资本市场同步反应；在去产能过程中及之后的20年里，台泥的股价表现显着弱于台湾大盘走势，并在与整个经济和资本市场的正相关程度亦在逐步减弱，说明水泥行业已经成为整个国民经济中的“迟钝因素”，去产能难以挽回行业颓势。
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