青松建化38亿再融资项目或成过剩产能
水泥 投资者报 2011-06-27
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资本市场的水泥股正在掀起一股再融资风潮，继祁连山（600720.SH）6月18日宣布拟配股融资17亿元之后，青松建化（600425.SH）6月20日也对外宣布，将增发募资37.85 亿元。
此外，包括冀东水泥（000401.SZ）、华新水泥（600801.SH）、江西水泥（000789.SZ）在内的水泥类上市公司的各类再融资计划也在紧锣密鼓地推进中，水泥业龙头海螺水泥（600585.SH）在5月末已经完成95亿元公司债的发行工作。
青松建化此次发布的公告称，计划以不低于20.84 元/股的价格向特定投资者发行1.8亿股，募集资金用于克州和库车新型干法水泥改扩建项目，以及新疆青松建材公司新建2条新型干法生产线。
新项目风险高
青松建化本次募集资金将投资克州青松水泥年产260万吨熟料新型干法水泥改扩建项目、库车青松水泥年产300万吨新型干法水泥改扩建项目和新疆青松建材2×7500吨/天熟料新型干法水泥生产项目，上述项目总投资36.96亿元。
青松建化表示，新疆青松建材有限责任公司2×7500吨/天熟料新型干法水泥生产线项目是公司“面向全疆”、进军北疆战略的关键一步，将提升公司在北疆的市场份额和市场竞争力。
但一个背景是，天山股份（000877）、青松建化作为新疆最大的两家水泥企业，近来受益于新疆大建设的背景，频频上马新的项目，过剩现象已现。
中国水泥协会秘书长孔祥忠6月22日对《投资者报》表示，目前新疆在建的水泥项目已经趋于保和，再建新项目的风险性较高。
在孔祥忠看来，新疆水泥市场的需求情况虽然好于除西藏外的其他省区，但因为最近两年投建的项目过多，已经将市场优势用尽。
公开资料显示，仅2010年新疆完成投产新型干法水泥生产线就达14条，新增产量为3.16万吨/天。其中，天山股份份额最大，达1.05万吨/天；青松建化新增产量为5000吨/天。
2011年新疆计划完成投产新型干法水泥生产线达16条，计划新增产量5.2万吨/天，其中天山股份1.25万吨/天，青松建化1万吨/天。
随着天山股份新项目的投建，原来两家公司以南北疆为分水岭的现象不复存在，交叉竞争现象已经出现。天山股份内部人士6月23日对《投资者报》表示，公司已经在南疆多个区域布置生产线，目前产品在南疆销售状况不错。
在这种情况下，青松建化大手笔新建生产线的做法引来质疑。因为工信部、国家发改委此前发文多次提出要严格控制新建水泥（熟料）生产线项目，但支持企业在生产线上进行余热发电（利用生产过程中多余的热能转换为电能）。受此影响，水泥企业的再融资投向中已少有新建生产线项目的“身影”,大多转向了余热发电及混凝土搅拌站项目。而水泥出厂价最高的乌鲁木齐，水泥价格已开始出现下滑。
新疆的北疆地区，向来是天山股份的优势地区，天山股份最近也在加强项目投建，在北疆地区多个地方布局，成为最近两年新投建项目最多的公司。青松建化在北疆的优势并不明显，投资风险较大。而随着青松建化乌鲁木齐项目的投产，也将会进一步拉低该市水泥的出厂价。
急抛再融资方案出基金预料
2010年年末以及2011年一季度，青松建化“突然”成为公募基金业掌上明珠，布局迹象明显。截至2010年年末，青松建化前十大股东里，除了大股东阿拉尔统众国有资产经营有限责任公司外，中邮核心优选（590001）股票型证券投资基金、工银瑞信精选平衡混合型证券投资基金、华安创新证券投资基金等，都是新进机构。
到2011年一季度末，公司第二大股东由中邮核心优选基金，变成长盛同庆可分离交易股票型证券投资基金（150007），紧随其后的是华夏优势股票型证券投资基金，中邮核心优选基金在减持近一半后，变成第四大股东。
6月20日，青松建化发布再融资方案的当天，遭遇二级市场冷对。当日青松建化股价大跌，盘中最低探至20.5元，跌破增发价。截至收盘跌幅有所收窄，但仍达到6%,报收21元。距离20.84元的增发价溢价不足1%.
因此，市场人士质疑青松建化在大市疲弱时，再融资的发行价偏高，引发市场担忧。一家证券公司投行部人士6月23日对《投资者报》表示，青松建化在股市低迷期抛出再融资方案，大出基金意料。
该人士透露，最初青松建化的再融资发行价确定在30~33元/股左右，这个价格也得到了基金的认可。观察A股市场上的水泥企业可以发现，企业负债率普遍较高，而随着进入新一轮加息周期，在信贷日益趋紧的大环境下，企业从银行等渠道进行融资的成本也日益提升。因此，一些公司通过再融资集中清偿债务主要是为了在缓解资金紧张的同时，间接降低财务费用支出。
青松建化此次急于抛出再融资方案的背后原因，不外乎公司严重缺钱。此番青松建化通过定向增发1.8亿股来解决新生产的资金问题，而原计划发行约1.2亿股，摊薄业绩过多，基金继续持股的可能性在减小。
三项目或成过剩产能
一位基金经理表示，随着新疆水泥市场的变化，青松建化未来成长空间已经出现限制，继续持有公司股票的风险增大，改变投资策略已经在所难免。截至记者发稿，未能联系上青松建化董秘尹华军。
根据《新疆维吾尔自治区建筑材料工业“十二五”发展规划》，2015年，新疆区域水泥市场需求量约为5200万吨，水泥生产能力应控制在6500万吨以内，其中新型干法水泥5900万吨。
截至2010年底，新疆已形成水泥生产能力3500万吨，其中新型干法水泥生产线41条，生产能力2630万吨。不过，2011年新疆水泥项目投产量近2000万吨，已经提前完成2015年的市场需求。
也就是青松建化此次再融资所涉及的三个项目，有可能还未完成，已经成为过剩产业了。随着多个项目连续投产，整个新疆的水泥出厂价会进一步被拉低，毛利率也会随之迅速下滑，企业回收成本周期将会延长，投资风险也进一步加大。
再加上水泥行业本身属于高耗能企业，一旦区域内出现产能过剩情况，企业竞争加剧不可避免，出现在内地省区的限价和限产政策也会出现在新疆。
对于青松建化来说，除了最大的竞争对手天山股份外，还有新疆天基水泥有限公司等本地公司，以及山东山水水泥公司等外来户。
（中国混凝土与水泥制品网 转载请注明出处）
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