“全面错峰”提上议程，“控产量”再发力

水泥中泰证券 2017-11-09

11 月 6 日，中国水泥协会向工信部原材料司发出《关于全面推行水泥错峰生产的请示》，表示错峰生产作为减少污染排放量叠加的环境政策，是对所有从事水泥制造的企业(熟料生产企业、水泥粉磨企业)提出的要求，所有水泥企业都必须无条件的执行错峰生产政策。

11 月 6 日，中国水泥协会向工信部原材料司发出《关于全面推行水泥错峰生产的请示》（下文简称《请示》），表示错峰生产作为减少污染排放量叠加的环境政策，是对所有从事水泥制造的企业(熟料生产企业、水泥粉磨企业)提出的要求，所有水泥企业都必须无条件的执行错峰生产政策。

水泥行业当前错峰限产存在仍需完善的空间：水泥行业的错峰限产自 2014 年开始实施以来，带来了明显的环境效益，有效化解了水泥严重过剩的产能，使得行业效益得到了大幅提升。但是由于水泥行业特性、区域化发展存在较大差异，导致： 1）电石渣替代石灰石生产水泥的企业、 2）有水泥窑协同处置的企业、 3）产线协助提供冬季供暖的企业、 4）以及南方淡旺季不明显的个别省区，对于错峰生产执行的力度明显较弱，甚至在部分区域存在破坏错峰和行业协同的现象出现。

《请示》中的核心思想在于统一水泥行业错峰生产标准，达到进一步约束产量、稳定行业协同的目的。行业协会在本次《请示》中提出： 1）有特殊情况的企业在统一的错峰生产期间不能停窑停产的，其应该承担的减排污染物量不能豁免，必须采取其他方式给予补偿，环境保护的责任必须履行；2）对于各地电石渣替代石灰石生产水泥的企业试行“错峰置换”，确保错峰生产期间区域污染物排放总量和水泥总产量不增加； 3）大企业集团内的水泥窑协同处置企业错峰生产和自律停窑时间可以由集团内其它企业延长停窑时间来“置换”。非大集团的水泥窑协同处置企业实行错峰生产不能连续长时间停窑的，必须在错峰生产结束后主动停窑给予补齐。 4）对于利用水泥窑提供冬季供暖的企业也必须执行错峰生产政策。因提高冬季供暖的而不能在错峰生产期间停窑的水泥企业，必须在供暖结束后主动停窑，补齐错峰生产时间。我们认为这几项提示充分考虑了水泥行业特性和错峰生产中存在的问题，从行业整体盈利及环境保护的角度出发，对当前全行业错峰限产方案进行了优化和修正。核心思想在于统一错峰停窑标准，公平行业竞争环境，增强企业执行错峰生产的积极性；以达到进一步约束产量、深化行业协同、稳定甚至进一步提升全行业盈利的目的。而《请示》如果得到工信部通过，将为行业进一步提供有效的行政依据，进一步优化行业环境。

《请示》更多的是体现了行业当前对盈利的一致诉求：我们认为，《请示》的提出并非是协会或部分大企业的一厢情愿，更多的是体现了行业主体企业对盈利的一致诉求。我们一再强调，错峰限产和行业协同是建立在需求平稳、行业没有新增产能的基础上，行业能够快速提升实际集中度和盈利能力的重要途径，这一点也被行业从业者广泛认同。因而我们认为，《请示》更多体现的是行业中的主体企业，在当前市场环境下，对盈利诉求的高度趋同；同时也是行业针对错峰限产方案存在的一些不完善之处进行的修正，避免行业协同在盈利不断回升的情况下会存在一定松动的风险。而今年企业的行为也可以明显体现这一诉求。如今年雨季由于雨水和高温影响明显，同时各地环保压力导致需求受到一定程度抑制，部分区域库存短期有上升趋势，但是各区域内企业不约而同的采取了协同停产、临时错峰等手段，因而我们看到，进入 10 月下旬后，全国水泥库存不光停止了上升趋势，甚至近期出现了明显的下降，当前的库存已经接近年初采暖季错峰后的水平，而水泥价格则节节走高，部分地区如江西、浙江、安徽等地本轮旺季已经涨价 4-5 轮。我们认为，《请示》本身无论通过与否，后续企业间的协作和产量控制仍然将延续增强趋势，行业格局将持续向好；而《请示》如果通过并得以实施，行业的向好趋势会更加稳固、面临可能的波动会更小。

投资建议：

从短期来看，我们认为，今年四季度到明年一季度，将是史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季，建立在当前水泥整体供需已然相对紧张的情况下，一旦“全面错峰”能够得到推行或部分区域因为环保等特殊因素的停产落实，那么水泥的供给将更为紧张，价格可能将面临大幅上涨。行业后续盈利弹性明显。我们预计如果全面错峰严格执行，明年的低库存和高景气可见度更加明显，且全行业盈利有望提升超过 20%。而从中期来看， 2020 年之前水泥行业需求将整体维持稳定。从细分区域看，华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量，同时行业竞争格局较好，未来水泥价格维持高位的可能性较强，甚至有百尺竿头更进一步的趋势；而当前相对弱势的北方、西南地区，随着需求释放和行业格局的进一步优化，整体供需关系也将持续向好，区域内企业盈利具备向上弹性。同时中期供给侧改革实际产能去化的落地，也将加速水泥行业供需关系和产业格局进一步向好。

在供需稳定向好，而行业格局进一步集中的过程中，我们继续看好水泥龙头企业的盈利弹性和可持续性；龙头企业的价值属性有望进一步凸显，迎来估值业绩的双升。

编辑：俞美玲

监督：0571-85871513

投稿：news@ccement.com

凡注明来源水泥网的文字、图片、音视频稿件，未经授权，不得转载，违者将依法追究责任。联系电话： 0571-85871513，邮箱：news@ccement.com。(免责声明)