水泥板块持续向好，华润水泥“断臂”但基本面不改

水泥港股解码 2018-11-12

2018年，对水泥行业来讲，是一个新均衡降临的节点。在这一年里，整个水泥板块在更为合理且坚定的环保限产、错峰生产等政策的推动下，其市场的供需关系被带入到良性且持续的状态中。一方面，这种量价均衡的状态减弱了行业的周期波动、盈利波动；另一方面，区域性的龙头企业能在控本优势的基础上保持稳定增长。

　　今年前三季度，海螺水泥、华润水泥分别录得归母净利润增速111.2%、130.0%，龙头优势十分明显。在基本面向好不变的前提下，10月31日至11月2日间，华南地区的水泥龙头华润水泥的股价连涨三天，累计涨幅为19.06%；同期，以长江区域作主战场的水泥龙头海螺水泥亦录得累计涨幅15.20%。但昨日华润水泥受拟售三家山西附属权益的消息面影响，股价下跌4.83%。

　　这两家水泥龙头实施的“原料资源+水路运输+终端分布”战略相似，但我们回顾两位龙头的部分财务指标，会发现：若按规模和运营情况，海螺水泥具备更明显的优势；但华润水泥由于应收账款占收入比例较低，回款质量较好。而华润水泥董事局亦指出，本次的出售计划，正是为了优化资源配置，提升整体业绩而安排的。那么这次华润水泥有关山西地区的出售行动真的会令其如愿吗？又或者说，华润水泥的竞争力会因此次出售而受影响吗？

　　西泥东运的水泥地头蛇

　　2017年，广东水泥企业的市占率排在前五名的企业分别是华润（18.05%）、海螺（14.76%）、台泥（12.24%）、塔牌（8.63%）和中材（7.06%）。作为华南地区最大的水泥、熟料及混凝土生产商，华润水泥的竞争力先是基于其在广东地区扎根多年的经营优势。回溯华润水泥组建初期，它曾收购东莞水泥、东莞混凝土及深圳混凝土等资产的100%股权来充实自身，这些都是自上世纪90年代开始就投产的资深水泥企业。华润水泥上市之后，又经过股权收购的方式来进一步扩大在广东本土的水泥资产。

　　广东除了是华润水泥的发源地以外，也是它最重要的目标市场之一。今年上半年，广东地区水泥销量1443万吨，占总销量的37.9%。由于华润水泥的产品主要用于基建工程和建筑物，按照粤港澳大湾区的发展战略，这将是未来华润水泥具备想象空间的市场。统计局数据显示，2017年大湾区GDP总量1.37万亿美元，接近纽约湾区的1.66万亿美元，超过旧金山湾区的0.82万亿美元，其集装箱吞吐量则是世界三大湾区总和的4.5倍。

　　但是，从地形和价格两方面来看，华润水泥在广东地区实现产能自给自足的战略并非最控本的优选。一则因为广东地区内部发展并非均匀，粤北地区的基建需求与沿海地区的相比较弱，交通相对不便利；二则因为相较于广西，广东的水泥价格平均要每吨高出49.6元。出于价差，亦处于运输成本的考虑，联合广西做成“西泥东运”的部署成为了华润水泥竞争力的核心。

　　类似于海螺水泥在长江沿岸、华东地区的T型战略，华润水泥也同样通过运用广西地区较广东更为丰富的石灰石和煤炭资源，辅之以西江水路运输的便利，为广东市场输血，该战略能从华润水泥在两广的生产线布置中领略一二。2017年，华润水泥在广西设有18条熟料生产线，37条水泥生产线，对应产能2650万吨、3320万吨；而广东分别为10条、24条，对应产能1440万吨、2250万吨。

　　广西地区有望成为华润的另一大市场

　　2017年年底，广西政府发布的《实施县域路网攻坚工程支撑引领县域经济发展的行动方案》指出，到2020年，政府计划投资420亿元来建设4100公里县域公路；到2030年，又计划投资920亿元来建设13400公里县域公路。继而在今年2月，广西政府又发布《2018 年自治区层面统筹推进重大项目建设实施方案的通知》，计划于今年投资2301亿元，用作投资省内新开工、续建、竣工投产和预备等四类重大项目。政府对基建持续的资金投入，是广西地区未来经济增长的重要支柱。

　　而从城镇化程度和人口结构来看，广西地区发展基建又具备劳动力。2017年，广西城镇常住人口为2404万人，但城镇化率仅为49.21%，低于全国平均9.31%。而其15.14%的出生率为广西、广东、海南、浙江、安徽五省中最高，亦高于全国出生率12.50%。基于广东的大湾区建设，广西地区除了能够作为广东的产能仓库外，还能够发展成为华润水泥的另一大终端市场。

　　相较于广东、广西两地的水泥产量和战略部署，集团在山西地区的布局显得鸡肋。按照2018年中报显示山西地区的仅为1500万吨，较2017年同期增幅仅为0.2%，为华润水泥于全国其他地区产量与增速的最低。在2018年中报中，华润水泥曾说明，集团位于山西地区的市场主要定位在装修领域，另外集团在山西区域录得的水泥销量来看，占比不大。华润水泥拟出售位于山西省的山西华润福龙水泥、华润水泥（长治）及华润混凝土（潞城）72%股权及其股东贷款权益，能从一定程度上降低集团的相对高的负债水平，使华润能更集中发展位于两广地区的业务。

　　进入11月以来，全国水泥平均价格依然保持上涨，库存保持减少的势头。北方地区因错峰生产的陆续执行，即将迎来淡季，年内水泥价格大幅上涨的可能性不大；华东地区，主要是浙江、安徽和江苏部分地区因突发的强制性限产，熟料供应出现严重短缺，其后水泥价格或将继续上涨；而华南地区的龙头企业更可能在市场供需平衡的情况下保持业绩的稳定。总的来说，今年水泥板块的基本面大局已定，但仍不能避免股价受消息面影响而出现短期的承压。截至11月6日收盘，华润水泥依然保持上升势头，全日上涨2.54%，报7.68港元。

编辑：朱秋冉

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