[中报点评]金隅冀东：市场整合效果凸显，资产整合仍需进一步磨合
企业情况,企业 中国水泥研究院 姜莎莎 2017-09-12
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离金隅冀东宣布整合已经一年有余，在快速实现市场整合、管理整合之后，金隅、冀东的重叠市场京津冀区域水泥市场发生了巨大变化，从以前的无序低价竞争迅速转变为有序的市场竞合及统一的限产调整市场供需。2017年上半年，经过一年左右的市场整合，金隅股份和冀东水泥的市场盈利水平均有大幅提高；冀东水泥由于前期较低的资产盈利水平基数，今年上半年以来资本收益也有明显好转，而金隅股份在资本整合的过程中则出现一些资产盈利水平发挥放缓的迹象，然而这是资产整合过程中不断磨合带来的一些影响，在市场秩序好转公司市场盈利能力不断提高的情况下，资产整合完成后必定实现1+1>2的资产盈利发挥。
市场掌控力提高，水泥价升弥补量减盈利大增
合并前，华北区域水泥市场上金隅、冀东是市场上主要的竞争对手；合并后，金隅冀东水泥成为华北地区市场占有率最大的水泥、混凝土企业，在京津冀区域，熟料产能占比超过50%，成为区域内龙头企业，市场话语权瞬时大幅提高，自2016年下半年开始金隅冀东水泥开始发挥主导企业作用，有效稳定了市场秩序，在供给端有秩序限产的同时价格得到合理回归。
图1：2017年上半年华北地区水泥价格指数均值同比上涨近34个点，抵消产销量下降
数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院，企业2017年中报
上半年，北京、天津、河北水泥产量分别下滑33%、14%和13%，金隅、冀东合并后，销量也出现整体下滑，水泥熟料销量整体下滑幅度为13.9%，金隅、冀东同口径同比分别下滑5%、19.41%。从冀东水泥中报可以看出，今年上半年水泥、熟料综合平均售价为230元/吨，较去年同期上涨96元/吨，水泥、熟料毛利率水平分别较去年同期增加14.31、32.14个百分点。金隅股份中报公告的整体水泥及熟料综合毛利率为29.4%，同比增加18.7个百分点；而由于水泥售价的大幅上涨，混凝土毛利率同比下滑8.4个百分点至7.5%。
表1：2017年上半年金隅股份与冀东水泥水泥板块销售情况
数据来源：企业2017年中报，中国水泥研究院
注：上表中金隅股份的营业收入及毛利率均为水泥与混凝土板块综合情况，销量、收入、毛利率均为冀东并表数据。
资产合并处于磨合期，金隅股份资产收益水平下滑冀东水泥上升
由于金隅冀东完成了股份重组，对冀东水泥实现了间接控股，因此自去年年报开始金隅股份的财务报告中已经对冀东水泥进行了报表合并。合并后，金隅股份的资产盈利水平有所下滑，资产负债率、偿债能力及资产周转水平也有所下降；而冀东水泥在销售盈利水平上升的同时资产盈利水平明显提升，资本结构也得到有效改善，偿债能力及资产周转率均有所提升。
截止到上半年，金隅冀东的资产重组尚未完成，按照重组协议，金隅股份需要将水泥及相关资产注入到冀东水泥，待资产重组完成后，两个公司的资本结构将更为清晰。
表2：金隅股份、冀东水泥上半年财务指标比较
数据来源：企业2017年中报，Wind资讯，中国水泥研究院
未来两年房地产将继续发力，环保转型将成为新利润增长极
与去年年底相比，金隅股份流动资产增加145亿，主要是存货增加了214亿，存货部分明显增加的是房地产开发成本。2017年上半年，金隅股份新增土地储备41.33万平方米，7、8月份再次相继竞得两个地块土地开发、使用权，建筑规模共计22.66万平米。预计未来两年金隅股份的地产业务板块将再次发力。
金隅冀东水泥目前正在积极进行水泥窑协同处置的环保转型，截止到目前，旗下8家水泥企业已建成并运行了水泥窑协同处置危险废物项目，上半年固废处置收入2.8亿元，毛利率31.92%；在建的协同处置企业还有15家，建成后预计固废处置年收入将超过15亿，将成为公司另一利润增长点。
图2：2017年上半年金隅股份主营业务收入占比及毛利率比较（%）
数据来源：企业2017年中报，中国水泥研究院
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