房企境外申请“破产保护”，影响几何？
水泥 经济日报 2023-10-26
近期，恒大集团、融创集团在美元债重组过程中相继在美国申请“破产保护”。有人担心，此举可能造成境外投资人优先于境内投资人得到赔偿，并对境内保交楼进展造成影响。相关房地产企业申请在美国“破产保护”究竟影响几何？一起来看本期快问快答→
Q：相关房业申请在美国“破产保护”，会对国内投资者造成影响吗？
A：美元债属于“劣后”受偿，一般来说，境外美元债承担了更多的风险，有更高的风险溢价。
高和资本执行合伙人、清华大学五道口金融学院不动产金融研究中心副主任周以升告诉记者，在具体项目中，美元债、境内债、购房者保交楼等各方面的风险承担和受偿原则与交易结构、法律法规、监管规定和具体商务条款有关。在一个合格的融资合同中，上述清偿顺序的约定会比较清晰。
由于法律上受偿的“劣后”性质，出险的国内房企美元债清偿顺序会在普通债务之后。根据民法典及有关司法解释规定，涉事房企偿债顺序为消费型购房者＞建筑工程价款＞担保债权＞普通债权＞股权。在主流美元债发行方式下，境内房企只有在偿还全部债务且仍有盈余情况下，才能以“剩余股权”形式归还境外控制人债务。
中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室副研究员潘圆圆认为，离岸债违约有可能间接推高涉事企业借贷成本，企业发行境外债等使用境外资金的方式占比不大。从目前情况来看，国内房地产企业上下游关联度较高，涉及的行业企业不少，相关影响更多集中在企业境内债务的处理方面。客观上看，发债主体在境外并没有企业经营和形成资金的能力，偿还境外债仍需要依靠其在境内的生产经营，也要按照相关法律要求，避免资金的非正常外流和转移。
Q：破产保护等于破产清算吗？
A：破产保护不等于破产清算。东北财经大学数字经济研究院院长、研究员于左表示，破产保护与破产清算是两个既有关联但又相互独立的概念。其主要区别在于企业是否能够继续运营。
宣布破产的企业其全部业务必须立即完全停止，进入破产清算程序，将所有可卖的资产变现以偿还债务。而申请破产保护的企业可以继续运营自己的业务，企业通过法律手段防止债权人通过诉讼和执行程序将企业资产变现，争取重组或盈利以避免破产。
Q：面对境外债违约风险，相关企业和投资者有哪些注意事项？
A：周以升认为，对于发债企业，需控制其整体杠杆率，管控财务风险。尤其是对境外债，企业要充分认知其汇率风险，充分评估境外再融资市场的波动，守住底线。对于投资人，债券违约的教训会让投资者更青睐稳健的、低杠杆的企业。
短期看，还要充分关注债券违约的道德风险。由于房地产产业链非常复杂，无论是投资人还是监管层都应该关注关联交易事项，包括运营上的关联交易以及财务资金往来上的关联交易。在风险处置过程中，股东应该遵纪守法，将保交楼和债权人的利益放在第一位。
长远看，需重新评估房地产企业对境外融资的过度依赖。于左建议，有必要从法律法规层面加强对境内企业发行境外债券融资的立法，防止企业利用法律漏洞钻空子谋取不当利益。
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