奥克股份：受益减水剂聚醚景气度提升 上半年业绩大幅增长
水泥 奥克股份 2018-07-17
聚羧酸减水剂聚醚单体市场景气度提升，带动业绩增长
奥克股份预计2018年上半年实现归母净利润1.20-1.35亿元，同增49%-68%，据此计算Q2单季度实现归母净利润0.9-1.05亿，环比增长200%-250%。报告期内公司业绩的大幅提升主要来自于主营产品聚羧酸减水剂聚醚单体景气度持续回升，销量同比增长约28%，销售收入增长约36%，销售毛利增长约75%。
国内环氧乙烷精深加工行业龙头。公司拥有5万立方米低温乙烯储罐、20万吨环氧乙烷、及下游100万吨衍生精细化工新材料产品产能，“乙烯-环氧乙烷-聚羧酸减水剂用聚醚单体”一体化优势明显，在我国聚羧酸减水剂聚醚市场占有40%市场份额，在晶硅切割液新液产品市场占有70%市场份额，是国内环氧乙烷精深加工行业的领军企业。2010年之前，在光伏行业景气度上行期间，公司营收中晶体切割液占主要部分，占比超过60%；近几年由于光伏行业景气度下行，晶硅切割工艺进步等原因，相关需求增长缓慢，聚羧酸减水剂聚醚单体受高铁等固定资产投资的拉动，消费量大幅度提升，在公司主营业务中占比超过70%，目前已经成为公司主营产品。
减水剂聚醚单体景气度持续回升。根据卓创资讯数据，聚羧酸减水剂聚醚单体2016年均价10314元，2017年均价11921元，2018H1均价12550元，价格稳步上升。环氧乙烷价格与乙二醇有较高相关性，近年来呈现上涨态势，环氧乙烷2016年均价8547元，2017年均价9643元，2018H1均价10549元，同比增长10%。国内大规模基建投资、混凝土商品化率提升带动减水剂需求，另外工业萘价格快速上涨也促进了作为替代品的聚羧酸减水剂用聚醚单体的市场份额提升，同时在安全、环保的高压监管之下，不在工业园区内的小产能加速退出，行业集中度继续提升，公司作为行业龙头率先受益，市场份额有望继续扩大。
布局锂电池电解液，增加新的利润增长点
公司实现了离子液体固载催化EO与CO2反应关键技术的突破，解决了酯交换法生产DMC，已完成年产2万吨DMC/EG工艺包，并建成一套年产万吨级DMC/EG成果转化工业应用示范装置。通过DMC项目公司成功切入新能源锂电池行业，有望成为公司新的利润增长点。
投资建议
公司是国内环氧乙烷精深加工行业龙头，持续受益减水剂聚醚单体景气度回升;在聚乙二醇、晶硅切割液、油脂类乙氧基化物、新型水泥助磨剂等环氧乙烷衍生品领域积极布局，打造差异化高端化产品;建成DMC示范装置，切入锂电池电解液领域，有望成为新的利润增长点。我们预计2018-2019年EPS为0.50元、0.56元，对应PE10倍、9倍，维持“增持”评级。
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