人民币单边升值有利有弊双向波动或成常态

水泥中国经济报 2018-01-17

1月16日，人民币对美元中间价较上一交易日上涨202个基点，收报6.4372，创下自2015年12月11日以来的新高，升幅为2017年10月11日以来最大。至此，人民币中间价已连续4日上调，累计上调835个基点。

新年以来，受美元走弱影响，人民币汇率短短半个月时间最高涨幅一度超过1.2%。当前，中国经济增长韧性强劲、政策空间充裕、比较优势显著，人民币汇率的长期稳定趋势正在得到进一步巩固。随着人民币持续企稳且趋于双向波动，国际市场持有人民币的意愿正在升温。

近期，人民币对美元汇率中间价持续走高，创下自2015年12月11日以来的新高。人民币汇率这波走强的原因有哪些？对我国经济发展有何影响？未来人民币汇率走势将如何？

美元走弱是主因

2018年新年以来，人民币对美元汇率一路走高，短短半个月时间最高涨幅一度超过1.2%，2017年全年人民币上涨幅度为6.72%。1月15日，离岸市场人民币对美元盘中最高触及6.4155元，创2015年11月25日以来新高。

尽管人民币当前对美元升值，但人民币对一篮子货币的总体汇率平稳。对此，交通银行金融研究中心研究专员刘健分析认为，主要原因还是在于美元走弱，目前美元指数回调到90.5左右，创下2015年2月以来的最低值。

“欧元上涨是美元指数下跌的头号原因。”刘健说，1月11日欧洲央行会议纪要公布，随着欧洲经济回暖超预期，欧洲央行有可能在今年9月份正式结束资产购买，并在4季度加息，受此影响，欧元连续走高。由于欧元在美元指数权重中占比57%，欧元看涨带动美元指数回调。

同时，此前市场传闻中国将放缓或停止购买美国国债，对美元指数短期多空情绪构成了影响。尽管国家外汇管理局已正式回应，该消息有可能引用了错误的信息来源，也有可能是一条假消息，中国外汇储备对美国国债的投资是市场行为，是根据市场状况和投资需要进行专业化管理。但传闻仍然导致美债遭抛售，美债收益率大幅上涨，美元指数下跌。

“随着人民币贬值预期被修正，离岸市场做多人民币的套利交易增加，也带动了人民币汇率走升。”中国银行国际金融研究所外汇研究员王有鑫说，目前人民币汇率指数走势基本稳定，在95上下波动，但一篮子货币基本都是低息货币，如果人民币保持升值，做多人民币不仅可获得汇兑收益，还可以获得利差。

从内部来看，去年我国经济运行稳健，对人民币汇率起到了支撑作用。“2017年12月份我国贸易顺差达到全年最高，市场对中国经济预期较乐观。同时，人民币汇率稳步升值，本身也会刺激结汇力量入市，市场买涨不买跌的心理也对短期汇率走势产生影响。”刘健说。此外，临近年末，市场流动性比较紧张，季节性因素也增加了市场对人民币的需求。

有利于人民币国际化

“人民币汇率稳定上涨有助于推动人民币国际化发展。”王有鑫说，此前人民币单边贬值预期强烈，不少国际投资机构与企业担忧汇兑风险而不敢增持人民币，人民币在涉外收付中的使用比例降低，在国际支付货币中的排名和比重下降，“点心债”发行遇冷。

随着人民币持续企稳且趋于双向波动，国际市场持有人民币的意愿正在升温。“人民币汇率走势进入稳定或偏强周期，人民币国际化将再次快速发展，包括人民币在国际贸易和投资中的使用，人民币债券发行，人民币在储备货币中的占比都会有明显上升。”王有鑫强调。

此外，之前市场担心人民币对美元汇率的升值将会影响境内出口。对此，刘健表示，人民币升值对出口的负面影响，理论和经验上确实存在，但影响进出口的因素众多，中国进出口与欧美经济相关度更高，从历史情况来看，人民币升值并没有成为决定性的制约因素。

日前，海关总署新闻发言人黄颂平也表示，人民币汇率对外贸进出口影响程度有限。一是汇率变化对进出口是一把双刃剑，人民币贬值的时候，理论上会使企业出口从中相对受益，但同时也会使企业进口成本相应上升。二是在全球价值链背景下，由于跨区域上下游分工和产业内贸易普遍存在，某一个经济体的币值变化及其对进出口的影响，都将快速传导至链内其他经济体，进而分散对单一经济体的影响。黄颂平认为，在世界经济复苏和主要经济体货币政策正常化仍存不确定性的背景下，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，有利于企业稳定汇率预期，促进外贸平稳发展。

汇率双向波动或更加显著

日前中国人民银行宣布，在人民币对美元汇率中间价报价模型中，计算“逆周期因子”的“逆周期系数”由各人民币对美元汇率中间价报价行自行设定。各报价行会根据宏观经济等基本面变化以及外汇市场顺周期程度等，按照其内部报价模型调整流程决定是否对“逆周期系数”进行调整。

有专家认为，引入逆周期因子是暂时性或阶段性的汇率调整政策，随着人民币汇率逐渐企稳，由报价行自行设定“逆周期系数”意味着汇率价格机制朝着越来越透明、越来越市场化的方向前行。同时，随着汇率改革的不断深化，人民币汇率逐步走入新时期，单边升值或贬值走势很难重现，预计未来人民币汇率在合理区间双向波动将是常态。

工银国际首席经济学家程实表示，逆周期因子调整并不影响人民币汇率走势，人民币汇率最终走势仍然取决于我国经济基本面和美元指数的表现。当前，中国经济增长韧性强劲、政策空间充裕、比较优势显著，人民币汇率的长期稳定趋势正在得到进一步巩固。

“接下来人民币汇率在双向波动中小幅升值的概率较大。”王有鑫说，一方面国内经济趋稳，去产能取得积极成效，企业盈利改善，中美无风险利差保持在安全边界上。另一方面，从国际角度看，欧元区和日本经济复苏超预期，欧元和日元对美元将继续上行，压制美元指数升幅，即使美联储加息超预期，美元指数升幅也不会很大。另外，不论是从历史经验来看，还是从数值模拟来看，特朗普税改对美国经济的刺激效应也没有想象中的那么大，美联储过快加息也会抑制投资和消费，与税改目标冲突，加剧债务负担。

编辑：唐益平

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