淘汰32.5标号水泥将利好行业供给端

水泥国泰君安证券(香港) 2016-04-05

国泰君安证券(香港)水泥建材行业研究报告表示，2016年房地产板块潜在的回升利好于水泥行业。同时，淘汰32.5标号水泥将利好行业供给端。32.5标号水泥已于2015年12月取消,但32.5R水泥何时取消目前尚未有官方信息。预计新标准全面执行后,熟料的产能利用率将会回升近10个百分点。

2016年房地产板块潜在的回升利好于水泥行业。在经历了艰难的2015年后,房地产板块近期展现出了增长回暖的态势。2016年首两月,全国房地产投资反弹2个百分点,录得3%的同比增长。1-2月商品房销售面积增幅意外地达到了28.2%。较去年同期高出44.5个百分点并且比2015年全年增幅高21.7个百分点。新开工面积同比增长13.7%,结束了连续24个月的负增长,为自2013年2月以来的最高增速。此外,土地购置面积增速同比回升12.3个百分点至-19.4%,表明了房地产开发商着手为未来发展储备土地的意愿增强。我们认为房地产市场如此的表现远超市场预期。然而,虽然显着的销量增长与房地产去库存的政策一致,但考虑到2016年1月2.5万亿元的新增人民币贷款规模大幅超过预期,倘若之后的新增贷款规模保持在较正常水平,我们对这样的反弹能否持续超过一年持保守看法。若房地产板块投资及销售的增长能够维持在稳定水平,我们预计对商品房需求的增长将在中期拉动部分库存较低的二、三线城市的投资增长,从而最终转化为新开工并改善对水泥的需求。

淘汰32.5标号水泥将利好行业供给端。2015年9月下发的《通用硅酸盐水泥标准》明确指出将取消复合32.5标号水泥(32.5和32.5R)。其主要目的是为了剔除水泥产品中产量最大,质量又良莠不齐的一个品种。32.5标号水泥已于2015年12月取消,但32.5R水泥何时取消目前尚未有官方信息。我们从数字水泥网和中国水泥协会了解到正式文件可能于2016年末或2017年初下发。从目前调研了解到的情况来看,水泥企业通过把32.5标号水泥包装换成32.5R水泥的包装来应对新标准,因此目前阶段仅仅剔除复合32.5标号水泥作用微乎其微。但考虑到新标准将最早在明年全面执行,我们预期淘汰全部复合32.5标号水泥将会显着增大水泥生产的熟料消耗量(其熟料掺入比将从50%上升至60-70%),使得熟料产能利用率显着回升。我们预计新标准全面执行后,熟料的产能利用率将会回升近10个百分点,并且大企业外销熟料量将会明显下降,对于依赖外购熟料的小水泥粉磨站而言,获取熟料的成本将会抬升,在需求不振的情况下,将迫使一部分小水泥厂被迫退出市场。

海螺水泥(00914HK)作为中国水泥行业的龙头之一,在成本方面大幅领先同行。根据我们测算,海螺水泥的吨生产成本低于行业平均水平近50元,因此在行业需求疲弱时,其有资本通过主导市场价格战来掠夺市场份额。海螺水泥的“T"型战略通过在长江沿岸石灰石资源较为丰富的区域修建熟料生产基地,并通过水路把熟料运往沿江及东部沿海地区的粉磨站进行水泥生产。海螺水泥在中南、西南及西北地区均有布局,因此公司将从东西部平衡发展的趋势中显着受益。海螺水泥拥有较低的净负债率并且手持大量现金,其资本实力将帮助公司在行业下行时通过并购来横向扩张。2015年海螺水泥已经与巢东股份(600318CH)和西部水泥(02233HK)完成了收购交易,并显着拓展了其在彼地区的市场份额。我们认为在行业触底的情况下,未来随着新标准及供给侧改革的执行,海螺水泥作为中国水泥行业的佼佼者将稳健扩张。我们对海螺水泥的投资评级为“收集”,目标价为28.00港元。

编辑：马佳燕

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