[股价点评]海螺水泥：股价跌跌何时了？原因知多少
焦点,企业,水泥 水泥大数据研究院 李坤明 2021-06-23
综合点评：最近，“水泥茅”海螺水泥股价跌跌不休且越跌越深，大有回到2020年2月3日低点倾向，这让股民很受伤！拉长周期看，海螺水泥在2020年7月30日盘中创下最高纪录后便开启了近一年的下跌之路。作为水泥行业龙头，海螺水泥的行业影响力和市场地位是有目共睹的，但资本市场似乎并不看好海螺水泥的发展，截至6月21日，海螺水泥收盘价40.92元/股，似乎还有下跌空间。笔者认为，这或与以下四点因素有关，政策面：基建投资政策利好空间有限，房地产受到严格监管，水泥需求前景并不十分乐观；基本面：海螺水泥业绩增速放缓，二季度盈利下滑或为直接诱因；资金面：市场风格在切换，存量资金有限，进场资金入场缓慢，且多偏爱高景气成长股；技术面：股价跌破下降三角形下轨后打开下跌通道，多项技术指标死叉向下。
图1：海螺水泥2018.6.22-2020.6.21股价走势图（前复权处理）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
错峰生产常态化，去产能正进行时
2020年12月28日工信部和生态环境部两部委发布《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》通知，提出适应水泥错峰生产常态化要求，有效压减过剩产能，加快实现高质量发展等要求，2021年政府工作报告中提到，扎实做好碳达峰、碳中和等各项工作，制定2030年前碳排放达峰的行动方案，长远来看，水泥供应受确定性压缩。2021年5月单月水泥产量2.4亿吨，同比出现下滑，预期6月会出现小幅下降，全年来看，水泥需求量可能会出现一定下滑。
图2：2015-2021年6月全国水泥产量（万吨）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
从水泥需求前景看，2013年我国经济进入新常态后，国家积极转变经济发展方式，新的发展动能逐步培育壮大，经济对投资的依赖性在减弱，尽管基建和地产在固定资产投资中所占的比重呈现攀升走势，但其增速整体在放缓。截至2021年5月，全国基建地产投资完成额10.5万亿元，同比增速15%，增速较高主要受去年同期基数较低影响，预计全年基建地产增速仍将放缓。
图3：2014-2021年5月全国基建、地产投资完成情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
业绩增速放缓，二季度盈利堪忧
笔者认为，海螺水泥业绩增速放缓是其股价走弱的主要内因，特别是二季度单季盈利同比增速可能为负加速了近期股价的下跌。根据水泥大数据测算，二季度单季全国P.O42.5散装水泥销售价格预计在472元/吨，动力煤成本823元/吨，而同期水泥销售均价和动力煤价格分别为445元/吨、515元/吨，动力煤涨幅大大高于水泥销售价格，海螺水泥的水泥销售价格和用煤成本基本追随全国走势，即使在销售偏向乐观的情况下二季度盈利也有较大压力，对于以水泥为主营业务的海螺来说，二季度业绩承受较大压力。
图4、5：近5年海螺水泥营业收入、归母净利润（亿元）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
另外，海螺水泥的其它核心盈利指标净资产收益、毛利率也呈现出逐年下滑的迹象，在业绩确定、整体估值不高而又没有热点题材刺激的情况下，股价很难有想象空间。
表1：2018-2021Q1年海螺水泥主要经营数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
市场风格切换，存量资金博弈
2020年以贵州茅台为代表的白马股出现大幅上涨，机构获益颇丰，估值出现一定高估。今年以来，受宏观流动性和监管政策偏紧、经济复苏前景不确定、机构兑现收益调仓换股和增量资金进场有限以及近期存量资金博弈等因素影响，白马股股价出现一定幅度回撤，市场风格切换到半导体、光伏、新能源汽车等高景气成长股，这类股票受到资金热捧和追逐。截至2021年3月，在海螺水泥十大流通股股东持仓表中可以发现，外资和机构均出现较大抛售，其中香港中央结算公司卖出2580万股H股，马来西亚国家银行和上证50交易性开放式指数证券投资基金分别减持537万股、343万股A股，根据沪股通近20日资金流向数据来看，主力资金继续卖出海螺水泥，失去资金支撑的海螺水泥股价像失去重心的球体一样往下下降，这也是海螺水泥股价疲软的主要外因。目前来看，全球再通胀交易逐步弱化，需求性拐点可能到来，市场关注度从高通胀转移到高成长，预计成长股仍会受到资金青睐。
图6：2021年一季度海螺水泥前十股东持股情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
跌破下降三角形下轨，多数技术指标看跌
海螺水泥股价自2020年7月创新高后开始震荡回调，反弹高点逐步降低，步入技术性熊市，走出下降三角形形态。6月11日跌破三角形下轨后加速下跌，目前没有任何企稳迹象，预计短期内仍以下跌为主，但当前盘面出现超卖，不排除会出现超跌反弹。
图7：海螺水泥2020.6.23-2021.6.21技术分析图
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
海螺水泥股价展望：
股票的价格是由公司内在价值决定的，海螺水泥公司经营较为稳健，业绩稳定增长，股价不存在深跌基础，即使再好的公司股价也会出现与业绩不同步现象，海螺水泥股价短期下跌更多是市场交易情绪和资金层面因素影响。目前海螺水泥在巩固主业的同时积极拓宽业务板块，进军砂石骨料、装配式建筑等蓝海领域，打造新的业绩增长点，从估值看，滚动市盈率在6倍左右，处于历史低位。长远来看，在估值偏低、业绩具有一定想象空间背景下，海螺水泥股价仍具有较大上涨空间。（本文不构成投资建议）
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