[年报点评] 华新水泥：水泥业务范围扩大，多战略齐头并进
企业分析,企业 中国水泥研究院 魏瑜 2018-04-12
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一、顺利收购拉法基中国部分业务，助推西南地区销量
1、业务高速发展，盈利能力增强
2017年，华新水泥总营业收入208.89亿元，同比增长54.4%，营业利润为25.8亿元，归母净利润20.78亿元，是上一年度的3.59倍。销售净利率为10.59%，同比增长了6个百分点。
图1：华新水泥2017年盈利情况
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院
2017年华新水泥盈利水平有大幅增长，主要原因为：
1）西南地区水泥业务收入大幅增长
全年，公司实现水泥及熟料销量6,871万吨，同比增长了30.4%，取得水泥销售收入185亿元，同比分别增长了55.3%。得益于公司收购的拉法基中国西南地区的部分业务，使得西南地区云南、重庆两省的销售快速增长，云南、重庆贡献了全年水泥营业收入增量的约50%。如果剔除新并购产能后的总销量增长率约为2.1%。另外湖北地区作为华新水泥的大本营，营收也取得了较高的增速。去年湖北省首年错峰生产，水泥去产能卓有成效，水泥价格上涨。
图2：华新水泥2017年前5大营业收入区域情况
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院
2）供需改善带来的水泥价格普涨
公司2017年水泥熟料销售均价增长至269吨，涨幅达19.1%。
图3：华新水泥历年水泥销售情况
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院
3）除水泥外的各项业务均取得高速增长，综合毛利提高
综合毛利率提升了3.27个百分点，水泥及熟料业务毛利率提升了3.47个百分点，混凝土毛利率下降了3.84个百分点，骨料的毛利率提升了15.26个百分比。
表1：华新水泥各项产品毛利率
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院
二、打造水泥智慧采购，四大战略拓展新业务领域
图4：华新水泥2017年营业收入分产品构成
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院
1、水泥业务仍是支柱
水泥业务仍是公司的主要业务，2017年公司的水泥主业全年获得营业收入185亿元，同比增长55.54%。华新水泥实行差异化营销路线：通过自有的“华新商城”的电子商务平台和与京东企业合作双管齐下的方式，构建“互联网+”营销生态圈。2018年3月与京东正式签订合作协议后，双方将围绕智慧采购、MRO解决方案、智能物流、营销业务展开紧密合作。同时进一步拓展精品家装水泥市场，全年销量同比增长36%。
2、骨料业务增长速猛
骨料业务稳健增长，2017年取得9.42亿元的营收，同比增长32.8%，实现销量1,152.6万吨，同比增长53.8%。去年赤壁100万吨/年，富民100万吨/年骨料项目投产运行，同时获得获得长阳、西藏、渠县、开远等地骨料项目许可。
3、商品混凝土稳步运行
2017年实现5.13亿元的营业收入，同比增长107%，销量为319.3万方，同比增长11.4%。
4、环保战略进展顺利
在新业务拓展方面，公司较为重视水泥与环保相结合的转型。2017年环保处置业务实现181.6万吨，同比增长21%。环保业务全年竣工项目5个，在建9个。2018年，公司工业危废的在建项目有武穴扩建项目、十堰项目和株洲项目。另外华新水泥与拉豪集团开展技术合作，开始布局拓展保温防渗环保类墙材、砂浆、特殊功能性混凝土等水泥基新材料业务。
5、未来预期及盈利预测
2018年，预计华新水泥水泥产能将增长至9150万吨，目前公司的新建水泥产线以产能置换为主，无重大新增水泥产能项目。2018年公司收购参天水泥后，将进一步提升在重庆水泥市场的影响力。随着公司营销体系的完善，产能利用率仍有一定的提升空间。
2018年公司拟投资建设的骨料项目产能规模为：长阳600万吨/年、西藏300万吨/年、渠县300万吨/年、开远200万吨/年、华坪100万吨/年和郴州100万吨/年。华新水泥欲抓住中国骨料行业由中低端的乱开乱采向规范化、大型化的高端发展的这一机遇，力争在未来的2-3年内形成1亿吨/年的骨料业务产能。
综上，笔者预测2018年华新水泥的水泥（及熟料）销量约为7,020万吨，同比2017年销量增长预计约2.16%。随着高毛利新业务的快速增长，环保业务有望实现盈利，公司的利润率将会进一步提高。2018年度预计各项盈利指标如下：
表3：华新水泥2018年盈利预测
数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院
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