[年报点评]冀东水泥：重组规模效应初显，利润水平大增

企业,水泥水泥大数据研究院魏瑜 2020-03-19

2019年，冀东水泥实现营业收入345.07亿元，同比增长9.73%。归属于上市公司股东净利润27.01亿元，同比增长41.86%。

2019年，冀东水泥实现营业收入345.07亿元，同比增长9.73%。归属于上市公司股东净利润27.01亿元，同比增长41.86%。在合并彻底完成之前，2018年冀东水泥转销了部分金隅水泥生产的产品，2019年金隅集团旗下的水泥资产已全部归到冀东水泥的平台上进行统一管理，可以认为转销的情况已经不存在。因此这份报表是金隅冀东整合后交出的第一份完整的年度成绩单。随着金隅冀东的整合，冀东水泥的熟料、水泥产能进一步增加，年熟料产能达到1.17亿吨，水泥产能达到1.7亿吨，市场覆盖区域进一步扩大，市场覆盖河北、北京、天津、陕西、山西、内蒙古、吉林、重庆、河南等13个省（直辖市、自治区）。

总体来看，2019年冀东水泥利润水平有大幅的提升，主要原因有二：一）区域需求和善和供求关系的改善提升了水泥价格，2019年全年冀东水泥水泥熟料售价创2011年来新高；2）成本控制有力，或是由于重组带来的规模效应的显现，水泥生产成本和单位费用均有明显的下降。

图1、2：2019年冀东水泥归母净利润大涨41.86%

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

区域市场需求复苏，水泥熟料价格创新高

2019年，由于核心区域市场需求改善的积极影响，市场环境持续好转，尽管水泥和熟料综合销量同比基本持平，但售价同比进一步提升。尽管营业收入仅有9.73%的增幅，但成本和费用控制得较好，三费费率下降2.52个百分点，因而利润同比大幅增长，营业利润和归母净利润分别大增45.20%和41.86%。盈利能力增量，毛利率和净利率分别达到37.07%和14.21%，分别提高1.27和3.92个百分点。

表1：2017-2019年冀东集团主要经营数据

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

2019年，冀东水泥的水泥和熟料总销量为9640万吨，比2018年小幅较少0.25%。其中水泥销量为8473万吨，同比增长2.15%，熟料销量1167万吨，同比较少14.76%，熟料销量的下降是拖累总销量增长的主要原因。全年水泥熟料平均售价约314.93元/吨，同比上涨7.90%，其中水泥和熟料的均售价涨幅为5.54%和24.59%，尽管增长幅度相比2018-2019年有所回落，但水泥熟料价格创历年新高，突破了300元。

图3、4：冀东水泥2019年水泥及熟料销量下降0.25%

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

成本控制有力，规模效应初显

在去年的年报点评中，笔者曾说过，冀东水泥的熟料外销比例不低，基本都在20%以上，2019年熟料外销比例有了明显的下降，仅有16.56%，是自2011年以来最低水平。由于水泥毛利率比熟料毛利率高，熟料的外销比例较高会在一定程度上降低了公司的销售均价和整体毛利率的天花板。尽管熟料的销量有所下降，但外销比例的下降有利于提高综合毛利率。2019年冀东水泥的水泥和熟料业务毛利率分别为36.94%和33.32%，分别比前一年提升0.16和2.24个百分点。

图5：2019年冀东水泥熟料外销比例下降至16.56%

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从吨数据来看，2019年冀东水泥的水泥熟料综合生产吨成本为199.81元，比去年下降0.85%，主要原因是燃料及动力的单位成本有明显的下降。吨费用从2018年71.04元下降至2019年的69.11元。在价升、成本下跌的情况下，吨毛利和吨净利都有明显的增长，2019年吨毛利达到115.12元，吨净利则为50.88元，同比分别增长10.16%和51.85%。

图6：2011-2019年冀东水泥吨数据变化（单位：元）

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笔者推测，2019年煤炭由于价格整体维持高位的背景下，冀东水泥燃料和动力成本的下降的原因极大可能是由于合并带来的规模效应，2019年冀东水泥大力推行煤炭“定矿直采”的采购模式的方式，降低用煤成本，在合并前冀东水泥2017年的水泥和熟料产量分别为5059.00万吨和4312万吨，2019年二者产量分别达到8415万吨和7434万吨，产量在短期内有极大的提升，有助于增强在原材料、燃料等方面大宗采购的议价权，带来单位成本的规模效应。

2020年盈利展望：业绩继续增长

受益于“京津冀协同发展”国家战略的推进、雄安新区的建设，2019年华北地区水泥产量1.95亿吨，比前一年增长了约8%。自2019年初规划批复以来，雄安新区进入建设区，2019年10月，雄安新区推出公开土拍，标志着雄安新区大规模城市开发建设进入实施阶段。预计未来2-3年，雄安新区建设的推进将持续支撑京津冀地区的水泥需求。尽管华北地区小企业众多，竞争充分，但需求改善之下，2019年华北地区水泥价格持续上涨，笔者认为2020年冀东水泥的价格有望保持在相对高的位置，同比增长5-8%左右，成本和费用还有进一步下降的空间，业绩将会继续增长。（本文不构成投资建议）

编辑：魏瑜

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