建材龙头相继破产大量企业可能过不了年

水泥国泰君安建材行业鲍雁辛 2015-11-16

按照目前的水泥价格推算，大部分企业在现金成本附近(海螺10月份吨毛利创历史最底的52元)，且考虑到山水事件可能令银行全面收贷，当下的天气又令未来4～5个月出现大规模保增长项目开工的概率很小，行业大量的小企业可能“过不了年”。

重磅龙头终于倒下，大量企业可能“过不了年”：

10月底至11月中旬，建材行业重磅级两大龙头企业的倒下：曾经最大的民营玻璃企业华尔润(目前行业第三)宣布最后生产线全部停产进入破产程序，长江以北最大的水泥企业山水水泥(港股上市)11月10日20亿元超短融违约，并触发存续51亿元债务交叉违约，已申请破产清盘；

我们按照目前的水泥价格推算，大部分企业在现金成本附近(海螺10月份吨毛利创历史最底的52元)，且考虑到山水事件可能令银行全面收贷，当下天气的原因令未来4～5个月出现大规模保增长项目开工的概率很小，行业大量的小企业可能“过不了年”；

外部催化剂指向2016年保增长的弹性，回归“旧常态”仍是大概率：

保增长当下是“光说不做”令市场的预期降至了接近冰点，但十三五规划GDP6.5%的方向以及对就业问题的压力，以及外部资金价格的快速下降，创造了2016年经济增长回归“旧常态”较大的概率；

大企业整合帷幕打开，或推波助澜行情升级：

我们观察到：两大央企巨头“中国建材”和“中国中材”整合预期愈加临近，合计5亿吨水泥产能；拉法基中国的水泥产能整合入华新水泥，四川双马已公告要约收购可能退市，产能1亿吨；华北冀东水泥和金隅股份存整合预期，合计产能约1.5亿吨，

切换重择时：

微观需求的确认可能需要4-5月份传统施工旺季密集开工之后，但资金和风险偏好叠加形成行情启动的来源，我们认为考虑到股价前期涨幅较小下行空间有限，中长期投资者可提前布局；

传统行业板块性机会仍偏向高弹性的水泥：东北(亚泰集团)、京津冀(冀东水泥、金隅股份)、西部及央企整合(宁夏建材、祁连山、天山股份)、万年青及华新水泥；

个股推荐：

央企中材及中建材整合：主要利好于中材系公司：水泥业务整合平台(宁夏建材、祁连山、天山股份)、最小市值公司国统股份、新材料平台中材科技

亚泰集团(600881)：长春市国资下属企业，5月初管理层持股刚完成，振兴东北之纯正标的，我们判断十三五期间振兴东北无论是否有实质落地，目前预期较低而规划可能超市场预期，亚泰集团未来有望以金融(控股东北证券、参股吉林银行)、医疗(药房+抗癌、心脑血管药)、足球三大领域展开布局，有望兑现的催化剂较多；

再升科技(603601)：(短期涨幅较大部分兑现我们说的逻辑，长期依然看好)：工业用空气净化设备核心耗材滤纸的生产商，技术实力国内独步，有望进一步进口替代，且超细滤纸在制造业国防装备升级中意义重大，而近期同松下电器合资进入冰箱用保温板材市场(长海股份曾研发的项目)，替代聚苯板，开辟新的市场空间，带来业绩高增长(明年有望翻倍式增长)；预计2015-2016年EPS 0.40、0.75元；

高能环境(603588)：东方雨虹系的第二家公司，土壤修复龙头，“土十条”相关政策可能发布，考虑到外延，2016年有望实现翻倍式增长，预计2015-2016年EPS为0.96、1.75元；

东方雨虹(002271)1、2015年3季报低于预期(计提减值、所得税优惠并未实施)Q3业绩同比下降12%，而2014年Q4业绩同比增速有望达到30%； 2、地产偏后周期的产品Q3销量均有回暖，Q3雨虹收入增速同增13%，而上半年收入为下降7%，收入段回暖趋势有望延续至2016年上半年； 3、2015年为B2B向B2C全面转型年，为期间费用率高点，而2016年零售占比有望达到20%； 4、10万名包工头的队伍为国内最大的线下施工能力队伍，服务地产后市场，品类延伸，互联网维修具备较大的想象空间；2015-2017年EPS 0.80元、1.05元、EPS 1.30元；

北新建材(000786)：1、目前股价对应估值安全边际高，而公司账面几无应收账款，低负债率和良好的现金流提供外延式扩张的弹药； 2、换股收购泰山石膏管理团队35%股权意味着行业第1、2名的合并，看好协同效应令成本大幅下降及提价带来的业绩弹性； 3、贾同春团队成为上市公司第二大股东11.2%且个人达到6.7%，央企改革的突破，锁定期3年，动力充足；我们预计EPS 20150.70元(剔除诉讼0.80元)2016-2017年EPS 1.00元、1.25元；

中国巨石(600176)：中性预期下2015年EPS在1.10~1.20元，估值具备安全边际，管道天然气降价、下游风电叶片及碳纤维资产若注入有望明显增厚2016年业绩，中建材集团的碳纤维等新材料资产在国防航天领域具备明显的优势地位。近期增发已经获得批文，底价20.58元，溢价不多，公司动力较足；

金隅股份(601992)：由于京津冀一体化的推进，工业土地转化提速将带来较大的重估增值空间，我们测算，近2、3年内可能转化出的土地面积达130万平米(丰台大红门24万平米、海淀西三旗48万平米、怀柔雁栖湖60万平米)。同时京津冀一体化带来的交通、基建需求也将带动区域内水泥景气的底部恢复；2015-2016年EPS 0.46、0.68元(2016年为增发摊薄后)；

大亚科技(000910)：上市16年从未再融资，旗下100%拥有地板行业龙头“圣象”，2014年收入规模在84亿元左右，归母净利润仅1.6亿元，且2009年以来经营性净现金流在10亿元左右，而净利润仅1-2亿元；对比同业，内部管理机制的理顺将带来净利润率的较大提升空间；前同事长去世后，少东家新董事长重视市值，有望实现圣象核心渠道经销商的激励、继续剥离亏损资产，调整资产负债结构、延大家居产业链外延式扩张；2015年前三季度业绩增长90%，我们认为首先内部机制的理顺令其具备重估的空间(判断50%以上)，目前PS仅约1倍；参见我们发布的《大亚科技20150916：新老更替，欲展身手报宏图(增持)》

港股推荐西部水泥(2233.HK)，海螺创业(0586.HK)

海螺创业(0586.HK)：1)环保行业的“富二代”，独特的盈利模式叠加海螺的优秀管理团队，而市值接近仅反映其持有的海螺水泥的股权，环保业务近白送；2)环保业务(水泥窑处理垃圾、垃圾焚烧发电)贡献业绩2015～2017年主营业绩复合50%以上增长，且在手大量现金；3)员工股减持创造机会，目前员工股分派已经完成，海螺创业做大市值动力较强；

西部水泥(2233.HK)：1)海螺入驻，且进一步提升股权比例至拿下控股权的预期较强；2)陕西市场经历海螺的肃清，集中度明显提升；2)吨EV大幅低于重置成本。

编辑：张敏

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