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综评:2024年上半年,山水水泥实现营业收入65.67亿元,同比下降25.81%,归属于上市公司股东的净利润为-5.31亿元,同比下降124.04%。今年上半年,受专项债发行偏慢以及债务风险管控等因素影响,市场需求承压下行,公司主营业务量价齐跌,毛利接近腰斩,加之各项运营费用居高不下,业绩亏损进一步加剧。
图1、2:2024年上半年山水水泥营业收入与归母净利润(单位:亿元、%)
数据来源:水泥大数据(https://data.ccement.com/)
山东市场量价降幅均较为明显,拖累营收下滑
2024年上半年,山水集团水泥销量为2160.4万吨,同比减少约6.7%,熟料销量为302.7万吨,同比减少约21.7%。从地域分布来看,除鲁西市场销量同比略有增长外,其余各地区销量均低于去年同期水平。其中,鲁东和东北市场销售降幅尤为突出,水泥销量同比分别减少94万吨和58万吨,合计占上半年水泥销售减量的77%。
图3、4:2024年上半年山水集团水泥、熟料销量及售价(单位:万吨、元、%)
数据来源:水泥大数据(https://data.ccement.com/)
价格方面,2024年上半年,山水集团水泥销售均价约为248元/吨,同比下降18.5%,熟料销售均价约为205元/吨,同比下降19.1%。从趋势来看,一季度由于终端需求恢复不及预期,市场竞争愈发激烈,山水集团主要业务市场销售价格普遍降至成本线以下,亏损较为严重。二季度开始,通过加大错峰停窑力度,公司实现挺价复价,水泥及熟料销售价格有所回升,盈利能力相较于一季度稍有改善。
分区域来看,山东市场需求不振,加之相对容易受到外部冲击,上半年水泥销售均价降至252元/吨,同比降幅达到23.6%,是上半年山水水泥价格降幅最大的运营区。与此同时,虽然东北地区销售减量同样较为明显,但由于当地错峰执行力度较大,二季度涨价落实情况好于国内其他区域,上半年水泥销售均价约为236元/吨,同比降幅仅有4.3%,是上半年山水水泥价格降幅最小的运营区。
整体而言,2024年上半年山东地区无论是销售量还是价格的降幅均高于其他地区,是造成山水水泥营收下滑的主要来源。
毛利腰斩,费用居高不下,业务亏损进一步加剧
2024年上半年,国内石灰石、矿粉以及煤炭等原燃料价格均延续下行趋势,山水集团水泥业务单位生产成本进一步压降,但由于水泥、熟料等产成品售价降幅远高于原料降幅,山水水泥实际亏损幅度进一步扩大。
报告期内,山水水泥总毛利降至6.23亿元,同比降幅达到48.6%,综合毛利率降至9.49%,相较于去年同期下滑4.21个百分点。与此同时,期间费用相对刚性,整体降幅小于营收下滑的幅度,三费费率由9.89%进一步上升至11.89%。除此以外,受错峰停窑时间延长影响,非高峰期间停产产生的费用达到5.08亿元,同比增长1.84%。由于业务毛利腰斩,各项运营费用居高不下,2024年上半年山水水泥归母净利润降至-5.31亿元,亏损同比进一步扩大124.04%。
表1:2024年上半年山水水泥主要经营数据
数据来源:水泥大数据(https://data.ccement.com/)
后市展望:下半年业绩将有边际改善,全年扭亏难度较大
2024年下半年,山水集团所在市场错峰停窑以及协同挺价的积极性较强,水泥及熟料成交均价大概率高于上半年和去年同期水平,主营业务盈利空间将有所修复,综合毛利率预计小幅回升。然而,受资金因素影响,短期内下游项目增量较为有限,市场需求仍存在下行压力,对价格上行的幅度和持续时间形成限制。综合来看,下半年山水集团业绩表现存在边际改善预期,但全年实现扭亏为盈的难度较大。(本文不构成投资建议)
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