万年青：江西基建潜力大助推水泥走出价格洼地

水泥华泰证券 2018-10-11

江西水泥龙头,有望受益于区域盈利改善万年青是江西省水泥龙头,熟料产能市占率约23%。水泥及熟料吨成本、吨费用比肩海螺水泥,资产负债率降至低位,我们认为充沛现金流有望带来分红率进一步提升。公司所处的江西省经济发展水平提升空间大,未来基建投资发力可期,供给增长有限。

　　江西水泥龙头,有望受益于区域盈利改善万年青是江西省水泥龙头,熟料产能市占率约23%。水泥及熟料吨成本、吨费用比肩海螺水泥,资产负债率降至低位,我们认为充沛现金流有望带来分红率进一步提升。公司所处的江西省经济发展水平提升空间大,未来基建投资发力可期,供给增长有限。我们测算2018-2020年江西省熟料产能复合增长3%,低于产量增速6%,或产生需求缺口。江西省有望走出价格洼地,水泥盈利改善高于周边省份。我们预测公司2018-20年EPS分别为2.24/2.42/2.63元,目标价13.44~15.68元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　江西省基建潜力大,需求发力可期 2017年江西省城镇化率54.6%,低于全国4pct;第三产业占GDP比重43%,低于全国9pct。在2018年宏观经济整体下行的局面下,江西省1-7月狭义基建投资仍能保持18%的增速,PPP项目中基建类项目投资额占到67%。“十三五”期间,我们认为江西省基建投资仍有较大潜力。以交运投资为例,江西省规划“十三五”期间铁路、公路水路建设投资额分别为1475、3049亿元,较“十二五”实际投资额分别提升40%、36%。更加积极财政政策也对基建资金来源形成有力保障,基建投资具有持续性。

　　江西省供给增长有限,未来或产生需求缺口根据工信部发布的2018年重点区域建材工业秋冬季错峰生产通知,错峰范围扩大至长三角地区、汾渭平原,有望促进华东地区水泥供给进一步收缩。自2009年38号文出台以来,发改委、工信部等出台多项政策严控水泥新增产能并推进落后产能淘汰,2011-2016年全国新增熟料产能逐年减少,2017年淘汰产能1124万吨,其中华东地区淘汰1610万吨,水泥企业库存处于历史低位。展望未来,我们预测2018-2020年江西省熟料产能复合增长3%,低于熟料产量增速6%,或产生需求缺口。江西省有望走出价格洼地,盈利改善大周边丰富的熟料资源与便捷的交通网络使江西省易受外来熟料冲击,水泥价格一直低于华东其余各省水平。今年旺季江西水泥表现出较强的价格弹性,4月中旬-7月中旬旺季南昌高标水泥价格上涨了65元/吨,4月中旬至今累计上涨了105元/吨;水泥煤炭价差分别上涨了33、95元/吨,涨幅显著高于其余省份,但绝对值仍处于较低位置。我们判断进入四季度,在错峰限产执行在即、熟料供应紧张,需求向好的情况下,华东水泥价格仍有上涨空间。江西省有望走出价格洼地,盈利水平改善或高于周边省份。

　　首次覆盖给予“买入”评级万年青是江西水泥龙头,成本费用优势比肩海螺,未来存改善空间。公司现金充沛、资本开支逐年减少,我们认为分红率有望进一步提升,投资价值凸显。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.8/14.9/16.1亿元,YoY+198%/8%/8%,EPS分别为2.24/2.42/2.63元。根据可比公司2018年PE估值均值6.22x,认可给予公司2018年6-7x PE,对应合理价格区间为13.44~15.68元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:水泥需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期;公司产能置换项目不达预期等。

编辑：朱秋冉

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