[中报点评]冀东水泥：增量不增收，近五年来首次出现亏损
企业,水泥 水泥大数据研究院 林加义 2023-08-29
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综评：2023年上半年，冀东水泥实现营业收入144.86亿元，同比下降14.01%，归属于上市公司股东的净利润为-3.69亿元，同比下降132.34%，加权平均净资产收益率-1.22%，较去年同期下降5.00个百分点。今年上半年，北方地区需求恢复不及预期，市场价格竞争明显加剧。水泥及熟料销售价格走低导致冀东水泥营业收入和毛利率大幅下降，近五年来首次出现亏损情况。
图1、2：2023年上半年冀东水泥营业收入与归母净利润（单位：亿元、%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
价格降至新低，水泥熟料业务增量不增收
冀东水泥是中国北方最大的水泥生产厂商，以水泥为主业，熟料、危废固处置、骨料和其他业务为辅。2023年上半年，冀东水泥共销售水泥及熟料4396万吨，同比增长14.4%，实现销售收入123.6亿元，同比下降11.9%。骨料销售总量为1595万吨，同比增长15.4%，实现销售收入5.9亿元，同比增长11.8%。
分区域来看，华北地区实现销售收入107.6亿元，同比下降18.4%，占比超过74.2%，较去年同期下滑近4.0个百分点。西北、西南、华中以及其他（山东）地区销售收入同样呈现下滑趋势，降幅在2.3%-16.7%不等。东北地区受低基数效应影响，销售收入增长较为明显，同比增幅为52.2%，占比提升至6.6%，较去年同期增加2.9个百分点，基本恢复至疫情前水平。
价格方面，2023年上半年，冀东水泥的水泥及熟料综合销售均价约为281元/吨，同比下降22.96%，降至近五年来最低水平。砂石骨料销售均价约为37元/吨，同比下降3.12%，价格变化幅度较小。
综合来看，尽管冀东水泥积极做强做大主业，水泥熟料业务实现销售量增长，但由于北方地区整体需求缩量，企业普遍面临库存压力，市场价格降幅明显，拖累冀东水泥主业营收。此外，冀东水泥产业链延伸战略继续推进，上半年骨料销量和营收同比均有明显增加。
图3、4：近五年冀东水泥的水泥及熟料、骨料销量及售价（单位：万吨、元、%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
吨毛利腰斩，近五年来首次出现亏损
2023年上半年，在煤炭等原燃料价格高位回落的背景下，冀东水泥生产单吨水泥及熟料的成本小幅下降至251.4元/吨，同比降幅约为10.6%。不过，无论是与历史同期还是业内其他龙头企业相比，整体生产成本仍处于偏高位置。与此同时，水泥及熟料销售价格跌幅远大于成本端，故冀东水泥主营业务的单吨毛利降至29.7元/吨左右，同比降幅达到64.5%。
由于水泥及熟料业务销售价格和生产成本不对称下滑，给公司盈利情况带来了较大的负面影响。除此以外，危废固废处置、骨料及其他业务毛利率同样有不同程度的下滑，同比降幅在2.8%-7.3%不等。因此，报告期内冀东水泥综合毛利率下降至12.9%，相较于去年同期降低了近10.8个百分点。
表1：2023年上半年冀东水泥单吨水泥及熟料综合售价、成本及毛利
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
水泥及熟料业务价格走低所带来的营业收入和毛利率大幅下降是造成冀东水泥亏损的主要原因。2023年上半年，冀东水泥实现归母净利润-3.69亿元，相较于去年同期降幅达到132.34%，近五年来首次在半年度出现亏损情况。
表2：2023年上半年冀东水泥主要经营数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
后市展望：水泥价格上行乏力，全年利润回正难度较大
2023年下半年，国内房地产市场前后端均难有明显起色，加之基建项目增量有限，水泥需求整体依旧面临较大的下行压力，行业供需矛盾在短期内仍将持续。因此，冀东水泥所在的北方市场虽有涨价意愿，但实际落实难度较大，预计下半年水泥及熟料价格将维持低位震荡为主。在水泥及熟料价格不出现明显回升的情况下，冀东水泥盈利情况仍不乐观，预计全年利润回正难度较大。（本文不构成投资建议）
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