[中报点评]山水水泥：量升价跌，经营出现亏损
企业,水泥 水泥大数据研究院 林加义 2023-08-23
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综评：2023年上半年，山水水泥实现营业收入88.51亿元，同比下降12.64%，归属于上市公司股东的净利润为-2.37亿元，同比下降149.31%,净资产收益率-1.25%,较去年同期下降3.77个百分点。今年上半年，尽管公司销售量有所增长，但受行业价格竞争加剧影响，毛利率降幅明显，归母净利润出现亏损。
图1、2：2023年上半年山水水泥营业收入与归母净利润（单位：亿元、%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
东北、山西拉动销量增长，平均售价降幅明显
2023年上半年，山水集团共销售水泥及熟料2701.4万吨，同比增长13.3%。其中，水泥销量约2300万吨，熟料销量约400万吨。从地域分布来看，山东和新疆市场整体销量略有下滑，而东北及山西区域需求有所恢复，随着市场占有率提升，水泥及熟料销售增量分别在200万吨和80万吨左右。
价格方面，受国内总体需求下滑影响，水泥行业库存高企，供给端压力较大，市场价格竞争加剧，山水集团水泥及熟料售价均出现大幅回撤，降至近五年来最低水平。2023年上半年，山水集团水泥销售均价约为306元/吨，同比下降22.10%，熟料销售均价约为245元/吨，同比下降26.65%。
图3、4：2023年上半年山水集团水泥、熟料销量及售价（单位：万吨、元、%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
成本相对刚性，经营出现亏损
2023年上半年，国内煤炭价格较去年同期有所回落，山水水泥在销量增长的情况下，销售成本同比仍降低了4.48%。然而，由于原燃料成本降幅远不及产成品价格降幅，上半年山水水泥综合毛利率进一步下滑至13.70%，相较于2022年同期减少了7.38个百分点。除此之外，期间费用以及停窑阶段摊销的固定成本较为刚性，两相叠加导致企业经营出现亏损，归母净利润降至-2.37亿元，同比下降149.31%。
表1：2023年上半年山水水泥主要经营数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
后市展望：毛利率或将有所回升，利润增长仍有难度
2023年下半年，通过执行错峰停窑，水泥行业挺价意愿逐渐增强，水泥及熟料价格存在筑底回升的可能性，山水水泥综合毛利率表现或将好于上半年。不过，由于山水水泥所在的北方地区仍将面临地产投资下行带来的需求压力，加之基建项目增量有限，水泥及熟料销量增速进一步提升的空间不大，全年实现利润增长仍有一定的难度。（本文不构成投资建议）
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