[中报点评]西部建设：重点市场营收增长，利润降幅较为明显
企业,混凝土 水泥大数据研究院 林加义 2023-08-22
综评：2023年上半年，西部建设[002302]实现营业收入108.04亿元，同比减少8.88%，归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元，同比减少56.82%。总体来看，随着西部建设在重点区域的投资持续加大，市场布局优化调整成效显现，商混业务进入新老动力切换阶段，销售量基本与上年保持稳定。不过，受行业价格竞争加剧影响，营收及利润降幅仍较为明显。下半年，国内终端市场仍存在需求缩量风险，西部建设全年营收及利润同比下滑的可能性较大。
图1、2：2023年上半年西部建设营收与归母净利润均有下滑（单位：亿元、%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
签约总量同比减少，战略布局优化调整
2023年上半年西部建设共销售商品混凝土2635.15万方，同比增加约0.16%，增速相较于2022年同期提升了7.44个百分左右。2023年上半年西部建设混凝土供应项目签约量为5924.03万方，同比减少8.36%。其中，单体签约量10万方及以上的重大项目达到125个，共计1857.17万方。
尽管上半年西部建设商品混凝土销量同比基本持稳，但由于新签订单量出现下滑，全年业务规模存在缩量压力。不过，从结构上来看，京津冀、长三角以及珠三角等重点战略发展区域新签订单量持续增长，占重大项目订单的比例已接近2成，西部建设正处在新老市场动力切换的节奏当中，中长期来看仍存在增长潜力。
图3：近五年西部建设商品混凝土签约量及销量情况（单位：万方、%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
2023年上半年，由于市场需求萎缩，价格竞争加剧，西部建设在国内外共计19个市场的营业收入出现同比下滑，降幅在7%-100%不等。其中，营收同比降幅超过2亿元的有湖北、四川、陕西和湖南市场，合计营收降幅超过13亿元，占总营收减量的59%，是造成上半年营收下滑的主要区域。不过，上述四省目前仍是西部建设最主要的消费市场，四省营收之和占上半年营收总量的37.88%，占比相较于2022年同期下滑了7.68个百分点。
与此同时，随着西部建设对国家重点战略发展区域的服务力度和资源倾斜加大，其在北上广及周边区域的市场份额出现明显提升。其中，广东市场营收增量超过3.3亿元，同比增幅达到114.84%，成为西部建设第七大业务市场；其次是上海市场，营收同比增加近2.6亿元，同比增长221.92%，营收排名由第22位跃升至第11位；再次是北京、河北和浙江地区，营收增量在1-2亿元之间，分别排到第6位、第19位和第20位；最后是新疆、天津、江西、辽宁以及贵州等市场，营收增量约在0.06-0.45亿元不等。
整体来看，2023年上半年西部建设在长江中上游传统优势市场的销售收入普遍出现下滑，而在京津冀、江浙沪以及广东等新开拓市场的整体营收实现正增长。因此，尽管上半年西部建设营收总量同比减少，但从市场布局优化调整的角度来看，企业正沿着前期战略规划持续发力，并且成效显著。
图4：2023年上半年西部建设分地区营业收入变化情况（单位：万元）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
财务费用明显增加，利润降幅超过五成
2023年上半年，国内资金面总体偏紧，房地产企业多以消化存量项目为主，投资规模持续下行，新开工项目数量不足。受此影响，国内商品混凝土需求恢复不及预期，销售总量进一步萎缩，市场价格竞争加剧，行业利润率继续走低。
尽管西部建设通过积极调整业务布局以及以价换量等方式，实现了混凝土销售量的稳中有增，但利润总额不可避免地出现了下滑，相较于2022年同期降幅超过5成，营业收入利润率仅有2.30%，与规模以上工业企业平均水平的差距进一步拉大。
表1：2021-2023年上半年西部建设主要经营数据（单位：亿元，%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
除了销售价格下降以外，期间费用大幅增长也是造成西部建设利润下滑的重要原因。自2022年开始，西部建设在北上广及周边重点战略区域的扩张进入加速阶段，融资需求明显增加。由于前期短期借款和长期借款的大幅增长，今年计提利息规模相较于往年出现明显增加，财务费用同比增长170.21%。此外，为获取市场份额，西部建设在销售方面的投入也有受增加，销售费用同比增长22.79%。受上述因素影响，2023年上半年西部建设三费费率升至3.43%，同比增加1个百分点左右。
资产负债率进一步上升，回款周期仍然较长
2023年上半年，下游建筑行业仍普遍面临资金紧张的问题，混凝土行业销售回款未见明显改善。受此影响，西部建设应收账款及票据周转天数进一步上升至392.93天，同比增加22.55%，后续依然存在一定的信用减值风险。
除销售回款不佳以外，西部建设自身的投资扩张行为也使得负债规模继续增加，企业账面资金仍然偏紧。2023年上半年，西部建设长期借款达到6.77亿元，相较于年初进一步增长15.72%，资产负债率提升至70.36%，同比增加5.52个百分点。在经营活动以及投资活动持续造成资金流出的背景下，截至2023年6月底，西部建设现金及现金等价物余额降至26.21亿元，现金比率为12.54%，同比下降2.76个百分点。
表2：2021-2023年上半年西部建设部分财务指标运行情况（单位：天，%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
后市展望：业绩增长存在压力，整体仍能保持行业领先水平
2023年下半年，国内房建需求受制于资金问题难有明显提升，而基建增量同样较为有限，混凝土行业仍将面临总量萎缩的风险，价格竞争难以避免。在此背景下，西部建设商混产销量以及业绩增长压力较大。不过，西部建设背靠母公司中国建筑，存在订单优势，加之成本管理水平较高，预计全年仍能实现盈利，总体领先行业水平。目前对于西部建设的关注点在于其新拓市场能否接替传统成熟区域贡献主要销售份额以及海螺水泥定增项目何时完成。（本文不构成投资建议）
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