机械行业:工程机械2月份销售预测与分析

水泥顶点财经 2009-03-03

　　根据我们对中国市场大量的工程机械制造商、代理商和客户的大量的调研，对2009年2月份工程机械销售数据进行预测和分析如下。(本文是在2月19日月报的基础上对最新跟踪的产品销售预测进行了调整，主要是推土机行业销售由原来的520台调低到461台，泵车由原来的213台调低到167台，对应的公司山推股份和三一重工销售数据做了相应的调整。)

　　一、基本结论

　　1。大部分工程机械产品(除了旋挖钻机)2月份的销售都是继续下滑和持平，部分上市公司部分产品出现正增长；2。由于去年春节、雪灾和今年公司集中发货等非正常因素，2月份个别产品发货的增长不能改变2009年工程机械行业持平甚至负增长的判断；3。我们认为工程机械行业上市公司合理市盈率在15-20倍之间，超出则可以适度减仓，3月份将是最好的适度减仓的时间。

　　4。可能超出预期的产品和公司是推土机和山推股份。

　　二、销量数据调研、预测与分析

　　1。行业总体特征

　　出口普遍下滑20%以上(2004年到2008年上半年我国工程机械出口增长没有低于过60%)，内销下滑幅度明显要小，甚至正增长；

　　私人购买比例有所下降，国企购买比例有所上升，显示4万亿投资初现效果；

　　旋挖钻机不负众望，增长速度80%左右；

　　土方机械中推土机同比小幅增长5%，挖掘机和装载机继续下滑20%以上；

　　汽车吊同比小幅增长5%左右；

　　履带吊小幅增长2%左右，明显低于预期。

　　2。影响销售同比增长的因素

　　春节因素，去年2月7日是春节，2月份基本跨越春节期间，销量是全年最低的一个月；

　　雪灾因素，去年春节前包括湖南在内的南方地区遭受严重雪灾，三一、中联和山河的销售受到明显影响；

　　反弹因素，因为自去年下半年以来，经济处于加速恶化过程，大量的客户的购买欲望受到暂时抑制，这些被抑制的购买需求在春节过后大量工程开工的带动下得到集中释放。

　　三、策略建议

　　我们对2009年工程机械行业的看法是与去年持平甚至小幅下滑，其中土方机械(挖掘机、装载机和推土机)下滑10%以上，而因为基础设施建设在推土机下游行业中占比更高，所以基础设施建设对推土机的带动作用更大，2月份的销售印证了我们的判断；旋挖钻机受铁路建设拉动大幅增长是预料中的；履带吊和汽车起重机估计增长10%；混凝土机械不出所料将下滑15%左右；2月份销售调研和预测并没有改变，而是验证了一、二季度同比下滑，三季度基本持平，四季度同比增长的判断。2月份可能是上半年同比增长表现最好的一个月(或者说下滑最小的一个月)，3月份销量将是月度销量最高的一个月，但同比下滑可能超过2月份，4、5、6月销量将同事出现环比和同比下滑。鉴于此，我们认为2009年工程机械投资策略还是要做些波段操作。3月份之前由于销售进入上升通道，上市公司的发货量会持续上升，3月之前股价可望继续上涨，3月份将是最好的适度减仓的时间。我们建议在下述公司超出我们的目标价的时候就适度减仓。

　　工程机械行业的上市公司，从行业地位和公司管理水平来看，最好的5家公司是三一重工、中联重科、山推股份、徐工科技和柳工，其中柳工因为装载机2009年下滑基本确定，首先从推荐名单中剔除。

　　三一重工混凝土机械从2月份数据来看形势不错，同比小幅增加(这一点是令人惊讶的，可能是去年春节因素)，但1、2月份累加可能还是小幅下滑。履带吊小幅增长，但旋挖钻和挖掘机增长都超过100%。我们预测2009年每股收益1.26，按照20倍市盈率来计算目标价也就是25元。

　　中联重科混凝土机械同比下滑20%，汽车起重机(包含)同比增长100%，但是由于去年春节和今年春节后集中发货等因素，2月份的发货增长数据不能据以判断一季度的情况，我们估计3月份同比增长将大幅下调。CIFA公司2009年要做到不亏损几乎不可能。2009年每股收益预测1.37元，考虑到CIFA可能亏损和公司因收购而增加的财务负担以及公司团队竞争力的差异，我们认为中联重科的合理市盈率相对要低于三一重工5倍，以2009年15倍计算，目标价也就是20.55元。

　　徐工科技因为拟注入徐重等资产而提升了公司的估值。由于受到铁路建设的带动明显，汽车起重机2009年做到10%是比较确定的，2月销售将小幅增长10%以内，3月份有望增长有望加快。上市公司徐工科技在2008年已经完成了搬迁、内部组织重构和不良资产的处理，2009年不会有明显的恶化。我们预测徐工科技2009年每股收益1.74元，考虑到公司所有制和治理的差异，徐工科技的合理市盈率也应该低于三一重工5被，以2009年15倍计算，目标价26.10元。

　　山推股份是单一产品工程机械公司中行业地位最高、竞争环境最好的一家公司。2月份推土机的市场份额可望超过65%，基础设施建设对推土机的带动作用要高于装载机和挖掘机，推土机内销的增长速度超出预期，加之2009年公司产品毛利率将明显提升，公司2009年非常可能成为土方机械中唯一正增长的上市公司。由于公司的绝对垄断地位，公司对市场具有很大的影响力。集中度较低的装载机等产品在行业低迷的时候难以避免变相的价格竞争，但山推股份面临的价格竞争压力要小得多。我们预测2009年公司每股收益0.96元，考虑到良好的竞争环境和行业地位，公司可以支承高于中联重科和低于三一重工的市盈率，以2009年18倍计算，目标价17.28元。