华新水泥：Holchin相对控股华新获证监会批准

水泥 2008-01-11

　　事件

　　华新水泥今日发布了关于非公开发行股票的申请获得中国证监会核准及Holchin B.V.豁免要约收购义务的公告，核心内容如下：

　　证监会核准华新水泥向Holchin B.V.非公开发行股票不超过16000万股，该核准通知6个月有效；

　　同时，证监会核准豁免Holchin B.V.因认购华新水泥本次向其定向发行股份而应的要约收购义务。

　　点评

　　华新向Holchin定向增发，同时实现Holchin相对控股华新的长跑终于迈过终点：公司自2006年3月抛出向H
olchin定向增发方案以来，经历了长达22个月的审批过程（商务部、发改委、证监会等部门），今天终于获得证监会的最后批准，这预示着华新水泥将正式站在水泥巨人Holchin肩膀上发展水泥及相关业务，确立了未来快速发展的新起点。

　　应以国际大水泥的视角看待华新水泥未来的发展：我们认为Holchin相对控股华新后，带来不仅仅是资金的支持，华新以后的发展将依靠Holchin这个水泥巨人，完全分享其在全球发展已经取得经验、管理体系，迅速向国际化靠拢。从这个意义上讲，我们认为华新水泥未来将是Holchin全球战略的重要一环，应当以国际大水泥的视角来看待华新未来的发展，尤其是管理层级的提升。

　　除了其正常的外延式产能扩张（十字战略），以及内涵式增长（管理效率提高）之外，我们再次提醒市场关注：华新未来上下游一体化的成长模式，其将成为中国水泥行业一体化做得最好的公司。虽然华新目前尚未抛出完整的上下游一体化具体计划，但从2007年中报可以看出，其混凝土业务的营收已经呈现322％的高速增长态势。我们认为，其依靠Holchin一体化战略实施的成功经验，以及目前在武汉、黄石搅拌站经验的逐步积累，取得成功的可能性很大。更重要的是，一个成熟的一体化市场中，由于上游骨料、下游混凝土的周转速度快，ROE水平远远高于水泥的ROE水平，因此，我们提醒投资者重点关注华新在一体化模式方面取得的进展，已经对公司ROE水泥和估值水平的提高。

　　在十字型战略是否受影响，以及宏调对华新的影响，我们仍坚持之前的观点：

　　首先，在湖南，我们认为华新是具备一定先发优势的，目前其已经形成了200多万吨的水泥产能，而且在湘潭与湘钢合作，具备一定的地缘优势。从华新这次在株洲的选址来看，更是占领了矿山条件优越的先机。因此，在与另外进入湖南的大水泥集团比较，其在长株潭区域以及湘北的优势是比较明显的。

　　其次，在河南，我们在12月初同力水泥的投资价值分析报告中指出：河南市场落后产能淘汰速度相当快，今年年底立窑基本全部淘汰。因此，我们认为河南市场未来的重点在于整合，即通过收购兼并来优化产业结构，提高行业集中度。而对于意欲进入河南市场的华新而言，在河南的可能采取的收购行动无疑值得投资者重点关注。

　　十字型战略将得到延伸，以湖北为核心、北上河南、南下湖南，可能向西挺进，进入四川、重庆等区域。从需求向西部转移、新型干法淘汰空间大两个方面来看，我们比较看好该区域未来的发展（详见关于2008年策略报告对西南区域的分析）。

　　对于宏调，即使假设2008年出现一刀切的宏观调控措施（这种可能性很小），而对于华新而言，50％以上的水泥去向是在农村市场，而农村对于宏观调控的敏感性比较低，其影响幅度也相对比较小。

　　近期新线开工建设如火如荼，考虑一年的建设期（粉磨站的建设周期低于12个月），仅如下生产线建成后，2008年将就新增产能将近900万吨。

　　2007年，12月27日，华新岳阳二期工程——年产200万吨水泥生产线项目开工建设；
　　2007年12月28日，华新麻城年产110万吨水泥粉磨生产线项目在麻城市中馆驿镇正式开工建设；
　　2007年12月30日，华新株洲日产4500吨熟料水泥生产线项目在株洲市株洲县堂市乡湖塘村正式开工建设；
　　2007年12月26日,华新秭归日产4000吨干法水泥熟料生产线,在秭归县郭家坝镇正式开工建设；
　　2007年12月27日，华新襄樊公司二期日产4000吨水泥熟料生产线正式开工建设。

　　我们一直认为华新水泥未来的投资价值是非常明显的，其将与冀东水泥一起成为中国水泥行业未来成长速度最快的两只水泥龙头股。而成长模式上将与冀东体现一定的差异：华新更加注重内涵式增长，以及增长模式的创新；而冀东则依赖良好的投资环境，以及目前站在中材的平台上获得更快的外延式增长。

　　盈利预测和估值。我们维持华新水泥的盈利预测和目标价位，2007～2009年摊薄前EPS分别为0.908、1.408、2.335元/股，目标价位45～48元，买入建议。而且，由于华新水泥的核心区域湖北12月份以来水泥价格迭创年内新高，今年业绩最后超预期的可能性还相当大，业绩超市场预期的行情亦值得期待。

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