我国工程机械行业景气度持续上升

水泥 2007-07-03

　　短期来看，钢材价格上涨、宏观紧缩政策可能会对工程机械行业的盈利和需求造成一定的冲击，但是并不影响其中长期向好趋势。国际产业转移的目的在于中国工业化进程中不断扩大的市场，高梯度产业转移是个长期的过程，并将伴随着出口比例的稳步提高。我们看好景气度继续提升的挖掘机、混凝土机械子行业，高成长的上市公司可享有“估值溢价”。重点推荐三一重工（行情,资讯）、中联重科（行情,资讯）、安徽合力（行情,资讯）、山河智能（行情,资讯）。

　　未来两年有望保持高增长

　　2007年前五个月工程机械行业销量增长乐观，全年高增长格局已确立，装载机销量增长29％、挖掘机增长39％；混凝土机械销量增长50％左右；叉车销量增长34％。

　　固定资产投资可作为判断工程机械行业中期趋势的风向标。2007年前五个月固定资产投资仍保持25％左右的高增长，在2006年以来一系列宏观调控政策下行业并没有再现2004年的萧条。预计随着出口比例不断提高，工程机械销售收入的增长率有望超过国内固定资产投资增长率。虽然长期来看加息对固定资产投资有一定的抑制作用，但是固定资产投资中长期保持较快增长的趋势不变。因此，工程机械行业仍处在一个大的景气度上升周期中。

　　预计2007年工程机械行业国内销售可增长25％左右，出口则有望保持70％左右的高增长，出口占比将从2006年的10％提高到15％，全年工程机械行业的销售收入增长幅度为30％左右。预计未来两年在出口与内需双驾马车的拉动下，工程机械行业仍有望保持30％的高增长。

　　预计盈利与收入同比增长

　　工程机械行业盈利对钢材价格波动弹性较大，2004、2005年工程机械行业受钢材价格上涨及宏观调控的影响，利润出现大幅下滑，2006年行业利润大幅增长主要是收入增长、毛利率提高和规模效应三个因素的叠加，我们预计2007-2008年钢材出现大幅波动的可能性不大，同时由于技术进步、产品结构改善、出口比例提高和规模效应的体现，未来两年工程机械行业盈利将与收入同步增长，2007年盈利增长可快于收入增长速度。

　　2007年一季度工程机械行业上市公司的平均毛利率在20％左右，2007年前五个月6mm中板的涨价幅度为5％-10％，一季度钢材价格上涨对盈利的影响将从二季度开始表现，但价格压力明显小于2004、2005年。同时由于产品结构的升级和出口比例提高将会部分消化钢材价格小幅上涨对毛利率的影响，因此行业毛利率不会出现下降。

　　值得关注的是，2007年一季度工程机械行业上市公司销售收入和利润增长了41％和117％，超过行业平均水平，主要原因是由于三一重工改变收入确认办法对平均数影响较大。一季度三一重工的销售收入和净利润增长率分别119％和509％，而如果剔除新会计准则的影响，一季度三一重工归属母公司的净利润同比增长53.8％。如果剔除三一重工，一季度工程机械上市公司销售收入和利润增长率为33％和72％。

　　重点子行业评述

　　挖掘机——我国是世界最大的挖掘机市场。

　　一是国内城镇化建设需求旺盛。2000年我国进入工业化中期，城镇化进程向深度和广度发展，道路和市政设施的修缮保养及城市工程项目增多，其工程业务量占社会施工总量的比重越来越大，并且需求由东部向中西部地区扩展。根据英国工程机械咨询有限公司的统计，我国目前是全球履带式挖掘机的最大市场，2006年总销售量达到33685台，占全球履带式挖掘机总销售量的27％。

　　二是自主品牌市场份额扩大。国产自主品牌挖掘机的市场份额已从2000年的5％上升至2007年的27％，但20吨以上的挖掘机仍被外资品牌垄断，国产品牌的占有率不到6％。小型挖掘机在发动机、液压系统的压力等技术指标要求低于大挖掘机，因此国产化速度更快一些。

　　三是小型液压挖掘机销量及出口将快速提高。近年我国小型挖掘机年均销量增速达到100％，而小型挖掘机占比明显低于发达国家的50％。2005年，我国13吨以下的小型液压挖掘机的销量为1.2万台，占液压挖掘机总销量的40％；2006年13吨以下的小挖掘机的销量约1.75万台，增长45％，占比为38％，若扣除出口，这个比例只有25％左右。假设2010年国内小型液压挖掘机的销量占挖掘机总量的比例提高到40％，按照挖掘机2010年总销量12万辆计算，预计届时中国小挖掘机的国内需求量将达到4.8万台左右，未来四年复合增长率在30％左右。

　　混凝土机械——2007年继续高增长。

　　混凝土机械需求的强劲增长受益于商品混凝土普及房地产、桥梁、隧道的固定资产投资增长。2003年-2006年，全国商品混凝土产量一直保持着高增长，增长率分别为54％、38.5％、17％、38％。但和世界发达国家相比，我国的预拌混凝土占比仍十分低，美国的这一比例为84％，瑞典为83％，日本、澳大利亚也在60％以上，而我国目前预拌混凝土所占比例只有20％。随着商品混凝土向中小城市的推广，商品混凝土未来的需求仍有望保持30％左右的复合增长率，混凝土机械产品将因此受惠。另外，2007年房地产行业固定资产投资明显加速，前五个月已接近30％，增速超过了2005、2006年。从上市公司了解的情况来看，今年旺季泵车的月销量增长率超过50％。

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