工程机械行业低谷徘徊　龙头企业异军突起（上）

水泥 2005-07-20

    截止2005年5月31日整个工程机械行业销售收入和利润总额分别同比下降7.31%和38.18%。在此背景下，不管哪一种经济类型的企业，其经营情况均较差。而2004年度整个工程机械行业呈现出的是“收入增、利润降”的尴尬局面。
　　
    从分机种来看，除了叉车之外，其它各大机种的销售均有较大幅度的下降。据铲运机械分协会等的最新快报：截止2005年6月30日装载机全行业累计收入和利润分别同比增长-7.8%和-40.2%，库存同比增长11.0%，而平地机行业和压路机行业累计销量分别同比增长-25.43%和-40.58%。截止2005年5月31日四家混凝土机械上市公司：建设机械、中联重科、三一重工和星马汽车等公司实现产品销售收入分别同比增长-47.56%、-9.87%、-20.62%和-25.85%，利润总额同比增长-45214(千元)、-43.71%、-30.04%和-29.43%，应收账款净额同比增长63.79%、71.52%、18.80%和-44.17%。5月份叉车累计销量同比增长约10%。
　　
    未来两年中国“水泥”经济仍将受控制，固定资产投资和基本建设投资增速可能保持在10%至20%的水平。由于行业复苏是一个系统过程而且需要国家重大财政政策的改变，因此根据历史数据和五大因素分析，我们判断两年里该行业可能难以复苏，行业整体效益较一般。
　　
    当然，尽管短期（至少两年里）我们继续看淡工程机械行业，但是一些出口获得重大突破并实现快速发展的龙头企业可能具备一定的投资价值，如三一重工和安徽合力，等等。
　
    预计2005年上半年大部分工程机械上市公司的业绩增长不尽人意。整个工程机械行业15家上市公司2005年上半年实现产品销售收入约同比下降20%，而利润总额同比下降30%以上，应收账款净额同比增长约10%。

代码	简称	本期评级	上期评级	每股收益（元）				市盈率（倍）
代码	简称	本期评级	上期评级	2Q2004	2005F	2006F	2007F	2005F	2006F	2007F
00157	中联重科	买入	中性	0.25	0.55	0.57	0.79	10.7	10.3	7.4
000528	桂柳工A	中性	中性	0.28	0.40	0.35	0.55	8.4	9.6	6.1
600031	三一重工	买入	买入	0.63	1.44	1.47	1.96	9.2	9.0	6.8
600162	香江控股	买入	中性	0.1	0.28	0.35	0.48	8.6	6.9	5.0
600710	常林股份	中性	中性	0.08	0.12	0.18	0.22	16.7	11.1	9.1
600761	安徽合力	买入	中性	0.22	0.46	0.48	0.65	10.7	10.2	7.6
600835	上海机电	买入	中性	0.19	0.43	0.47	0.55	9.7	8.9	7.6

    工程机械最新数据持续表明，我国工程机械行业仍在景气低谷徘徊。2005年1-5月份城镇固定资产投资完成额19719亿元,同比增长26.4%,投资增幅比去年同期有明显的回落,预计6月份的固定资产投资的增速应该会显著下降，这将进一步推迟行业的复苏。我们认为，2005年国家将执行中性偏紧的宏观政策，工程机械行业拐点出现的时间可能要推迟到明年。短期（至少两年里）我们继续看淡工程机械行业。在此背景下，我们对工程机械行业的半年报概况作出如下判断：行业谷低徘徊，企业业绩进一步下降。

    一般地说，我国工程机械行业的景气度与固定资产投资的增长率基本上呈同步正相关的关系。从去年第三季度开始，我国工程机械行业的景气低谷已经出现。加息和七大部委联合加大对房地产市场的整治力度等重大事件更是推迟了行业的复苏，同时预示着2005年国家将执行中性偏紧的宏观政策，我们预测下一个拐点的出现将至少推迟到2006年底。
　　
    当然，工程机械行业回调的程度和拐点出现的时间，还要看国家宏观调控的后续实施力度以及相关行业受影响程度。
　　
    由于行业复苏是一个系统过程而且需要国家重大财政政策的改变，因此我们判断两年里该行业可能难以复苏，行业整体效益较一般。其原因主要归纳为以下五大因素：
　
    1）市场需求因素：10%至20%的固定资产投资增速所带来的市场容量相对不足。国家的宏现调控仍将持续，银行信货仍然偏紧，房地产市场的整治力度加大，这些事实表明机械工程行业的外部环境仍不宽松，我们判断未来两年中国"水泥"经济仍将受控制，固定资产投资和基本建设投资增速可能保持在10%至20%的水平。1996年至1998年的历史数据就清晰地表明了这一点。1996年至1998年固定资产投资和基本建设投资增速保持在10%至20%的水平，工程机械行业整体效益仍较一般，况且当前工程机械几大类传统产品的市场保有量已较大，因此我们认为未来两年工程机械市场传统产品需求仍将大幅萎缩和企业效益接连滑坡。
　　
    2）市场秩序因素：前三年工程机械行业过快的增长速度加速了行业的成熟。2002年至2004年我国工程机械行业的增长速度达到了30%多，而国民经济的增长速度为8%－9%，这样引发了过度竞争，加快了行业折旧，最后就是透支了行业的发展潜力。
　　
    3）源自上游的成本因素：当前钢材等原材料和石油等能源价格高企，吞噬了工程机械行业大部分利润。一直运行在高位的钢材价格是全行业不得不承受的另一重压，机械制造行业因此成本不断攀高。市场需求下降，成本上升，工程机械行业在夹缝中生存。
　　
    4）市场供给因素：工程机械行业市场竞争较充分，进入壁垒较低。经过近三年的规模扩张，几大类传统产品的产能无疑已过剩，“散、小、乱”的问题将突显和价格战将风声四起，国外产品的进入让本已缩小的市场空间越来越小，行业整体上将陷入"收入和利润双降"的恶劣局面，经营机制欠佳和无力开拓海外市场的企业效益必定大幅下滑。
　　
    5）国外市场因素：入世以来，我国工程机械行业面临跨国巨头竞争的市场压力越来越大。20世纪90年代初国外的十大跨国公司早已对中国市场虎视眈眈，近年来其投资力度和产品进入力度加大，他们将未来10年的战略重点锁定在中国。据统计，在“九五”期间，整个行业销售额达500亿元，其中国产工程机械占52%的份额。而在2004年，国产份额已经降到了43%，从数据已经说明了国外产品的进入让本已缩小的市场空间越来越小。

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