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江西水泥:盈利能力提升 成长迅速

水泥 东方证券 2009-03-16

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  江西水泥覆盖江西全省,拥有万年、玉山、瑞金、国兴四个熟料生产基地,分别处于赣南和赣东北区域,目前的水泥产能为950万吨,万年和瑞金两条5000D/T的生产线09年底投产后公司产能将达到1350万吨,权益产能为880万吨。公司08年水泥及熟料产量为750万吨,预计09年和10年水泥及熟料产量将分别达到1050万吨和1400万吨,年均增长率35%。

  江西省规划09年重点工程项目投入900亿元,固定资产投资增速达到30-40%,将大幅带动全省水泥需求。公司的水泥销售60%以上用于新农村建设,30%左右用于基建重点工程,用于房地产的比例仅为5-10%,公司的水泥销售受房地产开工率不足的影响非常小。江西新农村建设和基建的大规模进行将保证市场好转公司和新增产能的正常投放。

  公司所覆盖的赣南区域市场封闭性好,新农村和基建的推动作用明显,收购国兴分公司后公司市场占有率达55%,区域整合成果开始见效,市场平均价格水平比赣北要高40-50元/吨,预计该区域销售的水泥09年税后吨净利润可达到40-50元/吨(公司08年吨水泥净利润仅8元),吨水泥净利润将有大幅度提高。

  公司单位煤耗较高,公司煤耗占水泥成本的40%左右,08年由于煤价大幅上涨业绩受到较大影响,我们预期09年平均煤价相比于08年将下降15%,带动公司的毛利率大幅提升。

  我们预测公司09年和10年EPS分别为0.30元和0.52元,业绩快速成长,维持“买入”评级。目标价格(12个月)10.4元。

  风险:公司新建的万年六号窑和瑞金二线银行借款能否正常到位保证09年底两条线的正常投产。


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