G三一（600031）：步入第二轮高成长期
水泥 2006-02-17
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点评：1、混凝土机械业务在国内市场竞争力进一步提高，市场需求未来五年仍将稳定增长，盈利水平下降可能性很低，仍将是主要利润来源。05年宏观调控期，公司混凝土机械业务产品毛利率、市场占有率都稳中有升，市场占有率由04年的39%上升到42%。而中联重科略有下降。两家企业合计市场占有率70%左右，形成了双寡头垄断格局。跨国品牌基本被逐出国内市场，预计未来几年国内企业难以形成像样的竞争对手。
2、混凝土机械国外市场前景诱人，未来3~5年国外业务有可能爆发式增长。
公司产品与跨国品牌产品相比具有巨大的性价比优势。另外，产品出口带来运费等销售费用增加，基本可以通过增值税返还和产品定价策略予以弥补。
3、路面机械尚未完全打开市场，增长空间比较大。
公司产品质量基本上处于业内领先水平。预计集团的挖掘机等与工程机械相关的业务将并入公司。挖掘机是国内为数不多的具有自主知识产权的产品，产品质量已经超越现代品牌，仅次于小松品牌。
4、应收账款坏账风险不高
尽管05年应收账款余额上升较快，但据我们了解坏账风险不高。一方面公司客户以中建、中铁旗下等资信较好的公司为主；另一方面，公司产品货款通过现款支付、分期收款和银行按揭方式支付，而由于产品市场价格相对稳定，风险很小。从目前情况来看，客户违约率很低。
5、投资建议
预计05年EPS为0.56元，初步测算06年、07年EPS分别为0.72元、0.94元，目前PE为11.8倍，低于国际上的17倍的平均水平。考虑到未来几年公司利润20%以上的增长速度，估值水平偏低，给予“强烈推荐”投资评级。
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