[原创]巴西水泥行业——正处于备受挑战的时代

  巴西方圆8515767平方公里，划分为26个州是南美洲最大、全世界第五大国家。2015年巴西人口达20400万，是世界第六大人口国家。作为全球最大的新兴市场之一，巴西水泥行业规模较大。

  经济

  作为金砖五国之一（金砖国家包括巴西、俄罗斯、印度、中国和南非），巴西新型经济发展较快。在2008年全球经济危机中巴西的经济衰退相对温和的多，且仅维持了半年GDP开始出现强劲的增长，直到2011年，巴西的“过度依赖原材料出口、生产效率低、运行成本高、持续高通胀率和低投资水平”使得经济发展再次放缓。2014年，巴西GDP增速只有0.1%（图1），人均GDP维持在16100美元，通胀率从2013年的5.9%上升至6.3%，工业产值同比减少1.5%。

  图1:2000-2014年巴西水泥产量、熟料产能、GDP增长率和通胀率变化趋势

  数据来源：IMF World Economic Outlook Database October 2015, WoHd Data Bank, USGS Mineral Yearbooks

  巴西经济很大程度上依赖于商品出口，包括咖啡、汽车、钢铁、水泥和农作物。2014年巴西商品出口金额为2430亿美元，进口为2420亿美元。巴西服务业从业人口有11100万，占总体劳动力的71%，农业从业人口占15.7%，工业从业人口占13.3%。2014年失业率从2013年的5.4%下降至4.8%，然而占全国21.4%的人口仍停留在贫困线之下。据当地媒体报道，每年巴西贪污腐败的消费达到410亿美元，巴西西门子合规官表示“腐败是普遍存在的”。“然而，巴西人有夸大问题的习惯，如果你不行贿但是默认这种行为仍然是可以经商的。”69.9%的巴西企业表示腐败是企业经营中的一个很大问题，他们正在努力减少腐败造成的多方面影响。

  水泥行业

  巴西水泥行业历史可以追溯到19世纪，工业化规模生产始于1926年，Companhia Brasileira de Clmento波特兰水泥厂诞生。经过近100年的发展，到2015年巴西已经拥有72个综合水泥厂，水泥产能达到7653万吨/年。水泥生产和消费不均衡地分布在23个州，集中在人口最多的州，如圣保罗、米纳斯吉拉斯、里约热内卢和巴伊亚（表1，图2-3）

  表1：巴西部分地区水泥产量及产能情况

  数据来源：巴西地理统计局官网、2016年全球水泥目录

  巴西水泥工业联盟（SNIC）的报告中指出，初步统计2014年巴西国内水泥消费量同比增长1%至7170万吨，国内水泥销量同比增长1.4%至万吨，进口同比下降20.4%至81.7万吨，出口同比增长36.4%至3万吨。国内销量出现增长的主要区域是东北及中西部地区，销量下滑最大的地区在北方地区。2014年巴西水泥销量很大比例是流向经销商（3650万吨），另外的流向了混凝土搅拌站（1360万吨）和其他客户（1610万吨），还有少量出口（3万吨）。USGS称巴西水泥产量由2013年的7000万吨升至2014年的7200万吨，熟料产能维持在6000万吨/年。

  2015年巴西水泥企业业绩惨淡，前九个月国内水泥销量同比下降7.7%至4920万吨，出口量同比增长10%至2.2万吨（表2）。所有的区域销量都出现下降，下降幅度最大的区域在中西部和西南部地区。

  表2:2014、2015年前9个月巴西水泥销量变化

  数据来源：SNIC

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  水泥企业

  2015年巴西水泥行业由九大水泥企业主导，这九个水泥企业合计产能为7075万吨/年，共拥有64个综合水泥厂（表3）。这九大水泥企业水泥产能占全国92.5%，水泥厂数量占全国80%。

  图2：：215年巴西水泥厂分布图（按产能规模进行颜色划分）

  数据来源：2016年全球水泥目录

注：企业名称及产能情况见文章最后《附件1：巴西水泥企业列表》

  图3:2013年巴西区域水泥消耗分布图

  数据来源：SNIC

  表3：当前巴西主要水泥企业及其产能、工厂数量

  数据来源：2016年全球水泥目录

  1、Votorantim Cimentos

  Votorantim Cimentos是巴西水泥行业的领导者，总计投产产能达2460万吨/年，拥有20个水泥厂，这还不算包括公司三个在建水泥厂以及一个位于圣保罗Ribeirao Grande的停产的水泥厂，但包括Mizu Cimentos Especiais的三个运行的水泥厂225万吨/年的产能，Votorantim Cimentos持有该公司51%的股权。Votorantim Cimentos市场占有率达到32.1%，除了是巴西最大的水泥企业，根据2016年全球水泥目录及2015年全球水泥企业百强报告，Votorantim也是全球第九大水泥制造商。自1933年成立以来，Votorantim逐渐拓展了国际业务，在各大洲都有业务分布。除了水泥，公司还生产混凝土、骨料、砂浆和石灰。

  2015年4月，Votorantim宣告了一个2015-2018年的投资计划，计划投资16亿美元在巴西新建五个水泥厂，在土耳其、玻利维亚分别新建一个水泥厂，以及现有工厂的扩建和现代化升级改造。公告继公司2007-2014年32亿美元投资完成之后发出，前一个7年投资令公司全球产能提升了51%。

  在巴西，Votorantim的首要任务是提高公司在中北部和东北区域的产量，在这些区域建筑业和水泥需求具有潜在增长动力。公司位于戈亚斯Edealina的新水泥厂即将于2015年年底投产运营，另外位于Primavera, Para的新产能也将在2016年上半年投产。在扩张的第二个阶段，Votorantim计划在索布拉尔新建一个水泥厂，在同样位于Ceara的Pecem建设一个粉磨站，在帕拉伊巴Caapora 新建水泥厂。这三个工厂计划于2017年下半年投产。

  此轮投资昭示着Votorantim即将掀起新的一轮增长。公司CEO Walter Dissinger表示：“我们的投资集中于有吸引力、有利润的市场，是长期的规划，并考虑了未来市场需求。我们做好了迎接挑战的准备，并制定了长远的规划和思考。我们稳健的财务实力是我们可以继续投资以迎接市场的复苏。”

  尽管态度积极，但Votorantim2015年8月临时决定暂停其位于圣保罗Riberao Grande工厂的生产，自决定时起，该工厂将作为一个配送中心。这个决定归咎于国家的财务状况不佳，公司没有宣布该工厂何时重新生产。

  2015年1季度Votorantim营业收入同比增长4%至18.8亿美元，净收入增至1940万美元，较2014年同期增长813%。2015年第二季度营业收入同比增长17%至20.3亿美元，净收入同比增长18%至15800万美元。Votorantim表示公司上半年在巴西的水泥销售收入受到“宏观经济恶化”的影响，尽管受美国销量增长、土耳其和摩洛哥售价的上涨公司全球销售收入得以增长。2015年1季度，Votorantim的水泥销量同比下降4%至795万吨，第二季度水泥销量同比下降2%至924万吨。

  2、InterCement Brasil SA

  InterCement隶属于巴西建筑集团Camargo Correa，是巴西第二大水泥制造商，拥有14个综合水泥厂，总产能累计1650万吨/年。公司市场占有率为21.6%。公司第一个水泥厂建于1968年圣保罗的Apial，目前已经成为跨国公司。

  2015年6月，Camargo Correa宣告计划出售InterCement10-18%的股权，出售价格为6.48亿美元至11.7亿美元，以便实施新的海外投资，例如在埃及、莫桑比克和葡萄牙。该项出售资金将对公司起到重大的推动作用，公司目前有26.6亿美元债务。Camargo Correa是巴西少数几个被指控高管与国有石油公司Petroleo Brasileiro有合同贿赂的公司之一，这威胁到了公司的公共工程合约，推高了融资成本。两名Camargo Correa高管已经承认了该指控。

  2015年InterCement有两个重要的人事变动，2015年7月Paulo Diniz被任命为财务和投资者关系的副总裁。Diniz曾任Amyris Brasil公司的懂事长，该公司是美国一家生物合成技术公司。2015年8月，InterCement的COO  Ricardo Lima接替Jose Edison Franco被任命为公司总裁。Lima和Franco制定了公司的战略计划，其中包括投资25000万美元在莫桑比克建立水泥厂。

  2014年InterCement的营业收入同比下降0.8%至28.5亿美元，净收入为5400万美元，而2013年为净亏损2120万美元。2014年InterCement水泥及熟料销量同比增长6%至3050万吨，销量的增长主要归功于巴拉圭和非洲的强劲表现。在巴西，InterCement的水泥及熟料销量同比增长0.5%至1260万吨，水泥销售价格同比增长4.3%。截至目前，公司无2015年公开业绩报告。

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  3、LafargeHolcim

  2015年，拉法基和豪瑞完成了他们的全球合并，形成拉豪集团。在巴西，合并的是Lafarge Brasil SA 和Holcim Brasil SA，目前拉豪在巴西拥有9个水泥厂，产能1040万吨/年，是巴西第三大水泥企业，市场占有率为13.6%。他们的水泥厂名称还保留合并前的名称。

  法国拉法基1959年进入巴西，在合并之前有7个水泥厂，水泥产能合计633万吨/年；瑞士豪瑞1951年进入巴西，合并前有四个水泥厂，产能合计450万吨/年。拉法基和豪瑞在合并的过程中剥离了他们的部分资产，剥离的资产由爱尔兰CRH接手。

  2015年9月，拉豪为其新的水泥品牌Maua推出新的促销活动。活动在里约热内卢举行，活动概念是“我们为做好每一件事感到骄傲”，促销手段包括广播和户外广告。

  4、Cimento Nassau

  Cimento Nassau是John Santos集团的子公司，拥有10个综合水泥厂，投产产能为601万吨/年，是巴西第四大水泥企业，市场占有率为7.85%。公司的水泥厂主要位于巴西的北方地区，是北方地区最大的水泥企业。

  2015年10月，位于塞尔希培Nossa Senhora do Socorro的Cimento Nassau的 Itaguassu-Agro工厂职工因拖欠工资、PLR计划（一些公司提供的绩效奖金计划）和裁员继续罢工。工人决定罢工是在多次与公司沟通及停工警告之后进行的，据当地媒体表示， Cimento Nassau拖延工资发放以维持数月，且PLR仍迟迟未得到解决。

  5、Brennand Cimentos

  Brennand Cimentos是1917年成立的Brennad集团的子公司，公司拥有三个水泥厂，产能为350万吨/年。公司在巴西的市场占有率为4.57%，是巴西第五大水泥企业。公司生产一系列水泥产品、骨料产品和混凝土制品。

  2015年9月，公司位于帕拉伊巴Pitimbu的投资7亿美元、产能150万吨/年的生产线投产，该工厂可为巴西北部地区的九个州提供水泥产品。公司主席Eduardo Ramos表示“东北地区市场要好于全国平均水平，这个水泥厂的投产可以满足该地区的水泥需求。帕拉伊巴在巴西北方地区的中心。” Brennand Cimentos尚未公开任何财务业绩。

  6、CRH

  CRH开始巴西的业务是在2015年，收购拉豪剥离资产使得其进入巴西市场。公司拥有三个水泥厂（两个来自于拉法基，一个来自于豪瑞），产能258万吨/年，是巴西第六大水泥企业，市场占有率为3.37%。CRH同时还收获了两个粉磨站，位于米纳斯吉拉斯州的Arcos和Santa Luzia。

  公司的财务报告没有提及其巴西的新业务，只是提到公司新的业务，包括巴西的资产整合正在进行中。除了水泥厂，CRH在米纳斯吉拉斯州的多个城市还有配送中心。

  7、Cimento Tupi

  Cimento Tupi是巴西第七大水泥企业，投产水泥产能250万吨/年，两个综合水泥厂位于巴西的南部和东南部，市场占有率为3.27%。Cimento Tupi成立于1949年，前称为Cement Com?pany Vale do Paraiba，经历了较为稳健的发展。公司生产复合水泥和高强度水泥。

  2015年3月，公司行政长官Merck Marra Jr确认了公司的一项投资计划，即投资2.95亿美元在巴拉那Adrianople新建一个水泥厂，该公告是在Cimento Tupi的代表会见政府官员讨论政府支持该项目的基础设施建设及许可的问题之后发布的。

  2015年5月Cimento Tupi宣布将错失2018年到期的900万美元带息债权发行，该1.85亿美元海外债权有30天的优惠期，Cimento Tupi聘任投资银行Rothschild作为他的财务顾问。标普称在接下来的一年内，水泥生产商依赖于资产再融资或资产出售来解决其利息负担和到期债务。实际上，在2015年上半年，Cimento Tupi营业收入同比下降26%至4700万美元，利润出现亏损2560万美元，而去年同期获得利润342万美元。

  8、CSN Cimentos

  CSN Cimentos是巴西第八大水泥企业，拥有一个水泥厂，水泥产能240万吨/年，市场占有率3.14%。CSN Cimentos的实际控股公司巴西钢铁企业Companhia Siderurgica Nacional （CSN）成立于1941年，2009年进入水泥行业，公司水泥厂位于里约热内卢的Volta Redona。水泥厂利用生铁生产过程中产生的废渣作为环境友好型可替代原料。

  2015年4月，CSN Cimentos宣布了新的投资计划，即投资6.08亿在Arcos和Romaria新建两个水泥厂。同时公司还将对现有生产线进行升级改造，更换新窑和三个新磨机。通过新的投资，公司水泥产能将扩充到540万吨/年。

  同样是2015年4月，母公司CSN公告称正考虑与其水泥公司CSN Cimentos的合并。合并将有助于CSN实现协同效应和规模经济，并形成“过程优化和效益最大化”的结果。合并的成本大约为54.48万美元，从于2015年5月1日生效。

  在2015年1季度，CSN的收入同比增长5%至10.5亿美元，利润同比增长7%至2.57亿美元，水泥销量同比增长7%至52.5万吨，水泥销售收入2630万美元，利润886万美元。2季度，CSN的收入同比增长8%至9.67亿美元，净亏损1.61亿美元；水泥销量同比增长10%至57.9万吨，水泥销售收入为3030万美元，利润1040万美元。公司表示上半年巴西水泥产量总体同比下滑7.2%。上半年，CSN投资2.37亿美元，包括4770万美元的水泥业务投资。

  9、Supremo Cimento

  Supremo Cimento是葡萄牙的 SECIL的子公司， 拥有2个水泥厂，水泥产能230万吨/年，是巴西第九大水泥企业，在巴西市场占有率为3%。Supremo Cimento成立于2003年，地点在意大利圣卡泰里娜的Pomerode，2012年SECIL获得其13.8%的股权，使其进入巴西市场。

  2015年4月Supremo Cimento位于巴拉那Adrianopolis的200万吨/年新增产能投产。新生产线采用了低能耗设计，符合所有的环境法规，具有卓越的可持续性能，Supremo Cimento商业总监Evanilton Braga表示这条生产线的建设源于巴西近年来建筑业发展取得的成果，“我们相信，在未来几年，巴西的水泥行业前景光明，建筑业将持续增长。”

  2015年6月NSOSPE以9400万美元的代价获得Supremo Cimento50%的股权，NSOSPE是葡萄牙持股公司Semapa Sociedade Invest Gestao SGPS 和SECIL的合资公司，其中Semapa持股51%，目前NSOSPE间接持有Supremo Cimento全部股权。

  SECIL2014年数据显示由于巴西经济活动减速，水泥消耗出现萎缩。在公司的子公司Supremo Cimento所在的巴西南部地区，水泥需求量同比增长1.5%至1200万吨左右。Supremo Cimento水泥销量同比增长5.3%至49.5万吨，扣除折旧及摊销息税前利润（EBITDA）同比增长34%至706万美元。

  卡特尔事件

  巴西近几年也出现了若干起卡特尔事件，同时腐败事件诸见报端，巴西的水泥行业未能幸免。2015年7月巴西反垄断机构Cade下令对六家进行价格操控的水泥企业进行惩罚（各企业罚款情况如下），合计罚款9.34亿美元，限期一个月上缴，同时要进行资产剥离，这在巴西水泥行业是一件里程碑事件。Cade还制裁了巴西水泥协会（ABCP）及SNIC。

  Votorantim - 4.5亿美元

  InterCement Brasil - 7240万美元

  Itabira Agro Industrial - 1.23亿美元

  Cia de Cimentos Itambe - 2640万美元

  Holcim -1.53亿美元

  Cimpor Cimentos - 8920万美元

  这些公司必须在一年之内通过出售资产削减其投产水泥及混凝土产能，据Cade表示（早在2014年5月Cade就已经给出第一轮裁决），几家水泥企业串通定价迫使竞争对手退出市场。裁决是在长达8年的调研之后做出的，是在调研巴西为2014年世界杯所做的道路、港口和基础设施建设项目成本严重超支之后得到的结论。几家水泥公司控制着国内75%的水泥和混凝土市场，Cade的调查资料证实在1990年至2000年之间进行收购和资产互换的企业是为了防止竞争对手进入市场。巴西最大的水泥企业往往在特定区域有很强的市场掌控力，增加了潜在的合谋几率。事实上，巴西水泥企业数量从1990年代的25家左右锐减到2011年的10家左右，其中一些公司是在挑战Cade的反垄断条例。

  同样是2015年7月，Cade结束了对Votorantim、Cia de Cimento Itambe和Cimpor的行政调查。该调查指向涉嫌自2008年开始通过拒绝向某些独立公司出售某些类型水泥等行为违反经济秩序。据称这些行为已经影响到了南里奥格兰德州和东南、中西部地区的企业。

  2015年9月Votarantim, InterCement Aus?tria Holding和Camargo与印度证券交易所（SEBI）之间发生一起涉嫌违规的关于收购印度Shree Digvijay水泥的案件。三家公司支付了11.5万美元结案费用。SEBI发起这三个公司的收购涉嫌规范SAST（股票重大收购）条例，据称，企业确实未能遵守条例规定公开发售Shree Digvijay水泥3670万分股份、合计26%的股权。

  展望

  IMF在2015年10月的世界经济展望更新中预测2015年巴西GDP将同比下降3%，2016年同比下降1%，而2014年为同比增长0.1%（表4）。IMF10月的预测较4月的预测（-1%）和7月的预测（-1.5）有很大的下降，IMF表示2015年巴西经济发展放缓，2016年有望得到改善。

  表4：巴西、拉丁美洲与加勒比地区及新兴区域GDP预测

  数据来源：IMF 2015年10月世界经济展望更新

  2015年7月，SNIC表示2015年国内水泥需求将下降10-15%，出现十年来首次市场探底，2016年水泥消耗将下降至6000万吨左右。2010年GDP同比增长7.53%，但接下来四年增速下滑至2.73%、1.03%、2.49%、0.1%，水泥产量增速出现同样的趋势，2010年产量同比增长14.2%，之后四年增速分别下降至7.55%、8.19%2%和1.5%。同样的民用建筑业收入从2010年同比增长33.5%下降至12.6%、1239%、7.6%。2015年3%的GDP增速预测使得水泥产量和民用建筑很难实现增长。

  相反，InterCement预计中长期将迎来新的经济稳定增长周期。公司表示增加税收以及削减政府开支将有助于降低通胀率和利率，产生“经济和实际收入增长”。对于基础设施建设和住房的高需求和600-700万套房屋的短缺将双方向刺激水泥消耗从2016年开始实现年均增长3%。

  在2014年财务报告中，SECIL对于2015年的前景预测是积极的，尽管他们对政府正在考虑通过提高税收和利率执行更为严格的货币和经济政策表示担忧。SECIL预计2015年的业绩好于2014年。

  附件1：巴西水泥企业列表