华新水泥：“长江经济带”的政策催化可期
水泥 海通证券 2015-04-27
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华新水泥（以下简称“公司”）近日公布2015 年1 季报，收入约27.93 亿元，同比降约9.5%；归属于母公司净利润2856 万元，同比降约77.5%；EPS 约0.02 元，业绩符合预期。
点评：
1季度公司销量同比增约6%，价格同比跌幅较大。
核心区域需求较为平淡，公司1 季度水泥及熟料综合销量约1028 万吨，同比增约6%；今年1季度水泥价格同比自高位回调，价格同比下跌约10%，拖累收入表现。
公司1 季度吨毛利同比降幅约达18%，综合毛利率同比降约2.1个百分点、至约23.1%。
整体期间费用率同比增约2.3 个百分点、至约23.2%；公司营业利润层面亏损约384 万元。
“一带一路”下海外水泥布局的成功实践者，塔国、柬埔寨等项目稳步推进，进一步增厚盈利可期。
国家“一带一路”战略导向下，水泥上市企业积极布局海外；公司在塔吉克斯坦的1 期3000t/d的熟料线已于2013 年8 月投产，海外布局进度走在行业先列。
公司塔国生产线盈利能力显著高于国内，2014 年当地项目公司华新亚湾净利率约42%，同期公司综合净利率仅约9%。
剔除少数股东权益，预计2014 年塔国1 线为公司贡献净利润约达1.2 亿元，占整体归母净利润的10%左右；而塔国1 线占公司整体熟料产能比重仅约2%。
公司在塔国规划再建2 条3000t/d 的熟料线。2 期胡占德项目已经开工建设，预计2015 年底投产；3 期丹加拉项目预计2015 年开建，2016 年投产。
公司3 月完成柬埔寨项目公司28%的股权收购，控制力加强，其3200t/d 的生产线已进入正常运营。
公司也在中亚、拉美等其他国家积极开展调研，海外布局再扩点值得期待。
短期或迎“长江经济带”催化
近期“长江经济带”规划预期再度升温，规划区域以武汉城市圈、环长株潭城市群、环鄱阳湖城市群为主体，区域投资提振可期。
公司70%以上产能位于湖北及湖南地区，有望充分受益。
“水泥+环保”战略先行者，水泥窑协同处置推广值得期待。
2014年末公司运行和在建的环保工厂共计20 家，年处置能力达446万吨，同比增约74%；环保处置总量约71 万吨， 同比增约42%；实现收入约1.2 亿元，略有盈利。
目前，武汉陈家冲二期、长山口等项目建设稳步推进，发展态势良好；未来随着国家层面制度设计、财政支持的逐步完善与落实，应用推广可期。
预计2015-2017 年公司EPS 分别约为0.83、1.05、1.25 元。考虑公司海外水泥布局、环保业务拓展预期，给予公司2.6 倍PB，目标价17.02 元，维持“增持”评级。
风险提示：需求大幅下滑，海外水泥盈利不达预期，长江经济带规划不达预期，环保推广低于预期。
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