金隅股份：水泥业务底部徘徊 地产业务保持增长
水泥 中财网 2014-11-03
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公司披露三季报：报告期内公司完成营业收入287.97 亿元，同比下降4.03%；实现营业利润21.56 亿元，同比上升14.85%；归属母公司净利润17.41 万元，同比上升0.33%，其中单季度营业收入同比下降15.18%，归属母公司净利润同比下降17.37%。
受益于结算加速，房地产业务保持增长
房地产板块前三季度营业收入93.2亿元，同比增长10.8%；毛利35.7亿元，同比增24.8%；毛利率由去年同期的34.0%上升至38.3%，毛利率提升主要是由于高毛利项目进入结算阶段。公司项目总结转面积90.7万平米，同比增长46.3%，商品房结转面积34.9万方，同比降低14.3%，其中单季度结算面积11.1万方，同比下降26.9%。保障房方面，公司前三季度结算面积为44.4万方,同比大幅增长455%，单季度结算面积仅为1.4万方，同比下降53.33%。第四季度一般是房企交付结算的高峰期，目前公司项目陆续在交用，预计未来结算面积增速将逐步回升。公司项目销售呈现疲弱，2014前三季度总预售面积106.7万平，同比下降9.19%，其中商品房预售94.96万平，保障房预售11.7万平。展望未来，尽管受地产下行周期以及季节性因素影响，公司单季度结算面积超预期下滑，但公司仍然拥有大量已售未结面积，预计一旦地产行业回暖，公司将会加大结转力度，从而为公司未来1-2年地产业务的稳定增长提供支撑，同时在自住型商品房方面，预计2015年开始自住型商品房将进入结算周期，为未来几年地产业务的持续快速增长提供保障。
水泥业务底部徘徊
报告期公司水泥业务完成营业收入96.03亿元，同比增长0.58%，实现水泥熟料销量3032万吨，同比增长5.81%，公司实现了逆市抢占市场份额（同期京津冀地区产量同比降15.4%），混凝土实现销量901万立方米，同比增1.52%。报告期内公司的吨收入217元/吨，吨成本181元/吨，吨毛利36元/吨，吨净利6元/吨，与去年同期相比降1元/吨，主要是由于报告期内京津冀水泥均价由去年同期的327元/吨下降至323元/吨所致。14年京津冀交运基建处于低点，预计明年会复苏，但需求复苏弹性难以确定。未来主要期待京津冀一体化具体细则的出台，一旦出台，将对区域水泥量价有很大的提升作用。
投资建议：给予“谨慎增持”评级：
水泥业务在底部，受益于京津冀一体化建设和落后产能淘汰，明年有回升可能；地产业务，随着政策以及信贷放松，销售有望改善；公司在北京仍有大量的工业用地，其持续转化给未来增长提供保障；预计 2014-2016年公司 EPS 分别为 0.69、0.80、0.89，给予“谨慎增持”评级。
风险提示：京津冀固定资产投资继续下滑，区域新投产能大幅增长，地产销售低迷。
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