耐火材料需求或因日本地震有所增加

水泥国泰君安 2011-03-17

日本地震可能导致日本钢铁产量下降，有利于我国钢铁出口与铁矿石价格下降，带来耐火材料的需求增加。此外，我国钢铁、有色、石化和建材行业的结构调整、工艺更新和节能讲好要求将促使耐火材料行业提升技术。耐火材料行业竞争激烈，原材料影响盈利，向上延伸不可避免。

　　日本地震可能导致日本钢铁产量下降，有利于我国钢铁出口与铁矿石价格下降，带来耐火材料的需求增加。耐火材料行业竞争激烈，原材料影响盈利，向上延伸不可避免。

　　钢铁为耐材主要下游。截至10 年底耐火材料企业数量为2504 家，增长9%，增长速度大幅下降。06-09 年，耐火材料企业数增长率节节攀升，09年增速为20%。耐火材料主要下游为钢铁，占比约70%，历史数据显示，耐火材料的产量增速与粗钢产量增速具有高相关性。10 年耐材企业平均产量为27 万吨，同增3%。10 年耐火材料的总产量为6774 万吨，同增12%，11 年1~2 月产量为987 万吨，同增10%。2 月耐材价格指数103.8。

　　行业外延式增长为主。目前行业竞争激烈。随着钢铁行业的集中度提高（我国已出台多个政策倡导提高钢铁集中度），耐材行业中的优势企业做大做强的动力强。濮耐股份已在10 年收购云南昆钢耐材和上海宝明。濮耐股份在09 年年报即提出了“积极整合与公司在产品结构上具有互补性以及拥有优质客户资源的行业内优秀企业”；“逐渐进入耐材上游资源领域，保障公司长期发展所需资源。”提高产业集中度耐材行业的发展趋势。

　　原材料决定企业毛利水平与公司做大做强的资源约束。钢铁耐火材料上游主要为菱镁矿与高铝。原材料在成本中占比80%以上，镁与高铝的价格对耐材公司的毛利率影响大，同时对原材料的掌控也决定着企业做大的资源约束。10 年镁价较09 年上涨了约13%，高铝的价格上涨了约22%，这直接导致了10 年耐材公司的毛利水平大幅下降，北京利尔09 年毛利41%，10 年毛利34.5%。另一方面我国最大耐材企业为营口青花，位于“中国镁都”—辽宁营口大石桥市，拥有巨大的矿山资源，收入居全球前十。

　　资源区位决定了企业的地理分布。我国菱镁矿的分布高度集中，09 年辽宁一省产量占全国的86%，山东占13%。我国铝土矿的分布也非常集中，09 年广西产量占全国的27%、河南26%、贵州24%。与耐材原材料资源的高度集中相对应的是耐材公司分布的高度集中度。10 年，河南的耐材产量占全国的39%、辽宁占36%、山东占7%，3 省的耐材产量占全国82%。

　　十二五将对耐火材料提出更高的技术要求。与我国耐火材料占全球产量35%以上的现状比，我国的耐火材料行业存在企业规模小门槛低的情况。

　　“十二五”我国《重金属污染综合防治“十二五”规划》或将强制停止含铬耐火材料（主要为“镁铬砖”）生产。我国钢铁、有色、石化和建材行业的结构调整、工艺更新和节能讲好要求将促使耐火材料行业提升技术。

　　日本地震或将带来我国钢铁产量增加，促动耐火材料需求。日本地震或将导致日本钢厂停产半年，据业内估算，每月停产量200-250 万吨，占日本10 年钢铁产量的11~14%，日本灾后重建将对钢铁产生大量需求，我国钢铁产量或因此而有所提高，进一步带动对耐火材料的需求。以每吨钢铁耗20 公斤耐材计算，假设日本停产钢铁由我国补足，则增加耐材24~36万吨。耐材公司利尔、濮耐估值略贵，整体需要仍有待国内调控明朗。

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