2022年前三季度水泥市场运行分析与后市展望
定期报告,水泥 水泥大数据研究院 李坤明 2022-10-28
2022年前三季度，水泥工业遇到多重超预期因素冲击，行业发展难度加大。一季度气温较低，需求整体较弱，二季度疫情强势反弹，需求几近停滞状态，三季度极端高温天气影响，下游需求恢复偏慢。前三季度，水泥价格涨少跌多，整体下行；水泥产量创下近年新低，同时由于煤价相对高位，行业利润大幅萎缩。展望2022年四季度，我们认为水泥行业供需关系相较于三季度会有一定程度好转，水泥价格将会有所反弹，但需求弱恢复下价格上涨空间有限。全年来看，水泥需求将面临较大下行压力，行业效益难言乐观。
一、水泥需求：基建拉动有限，地产拖累明显，水泥需求大幅下滑
2022年1-9月，全国固定资产投资增速5.9%，增速平稳。基础设施投资增速8.6%，持续反弹，其中与水泥密切相关的铁路运输业下降3.1%，道路运输业微增2.5%，远低于基建整体增速，基建对水泥需求拉动较为有限。
图1：2022年1-9月基建增速持续反弹图2：1-9月基建内部分项走势
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
房地产开发端，1-9月房地产开发投资完成额同比下降8%，预计1-9月份建安工程完成额同比下降幅度超8%，降幅扩大；施工端看，新开工施工面积处于深降状态，1-9月份同比大降38%。整体来看，房地产开发投资持续下降严重拖累了水泥需求走低。
图3：房地产开发投资增速持续回落图4：1~9月新开工及施工面积增速
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1-9月份房地产投资下降，基建投资拉动有限，水泥需求整体不及同期，水泥产量大幅走低。2022年1-9月，全国水泥产量15.6亿吨，同比下降12.5%，水泥产量创下近十一年新低。分月来看，由于今年开春以来气温较低，需求恢复偏慢，1-2月产量2亿吨，同比下降17.8%；3月份需求开始加快恢复，产量降幅同比缩窄至5.6%；4月份全国疫情比较严重，下游需求几近停滞，水泥产量大幅下降至18.9%；5、6月份后疫情扰因素逐渐褪去，但水泥行业开始进入季节性淡季，需求仍在走弱，水泥产量延续较大降势状态；7-8月份行业淡季运行，水泥产量继续走低；9月份天气转凉后供应放大，加之同期低基数效应，水泥产量同比转正。
图5：2022年1-9月水泥产量创11年新低图6：1-9月单月水泥产量
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31个省份中，水泥产量增长和下降的省份分别有1个和30个。河南地区水泥产量实现增长，较去年同期小幅增长2.8%。降幅超20%的省份有4个，分别是贵州、吉林、上海和辽宁，今年以来贵州水泥需求迅速走低，产量大降超30%；上海、吉林地区二季度疫情较为严重，水泥企业生产受限产，水泥产量降幅较大。1-9月水泥行业受房地产下行和疫情扰动，需求走弱，全国其它重点地区水泥产量同样出现不同幅度的下降，长三角江苏、浙江和安徽等省降幅均在5%以上，华南地区广东、广西降幅均超10%。而内蒙、福建等地尽管产量有所走低，但幅度均在5%以内，整体变化不大。
图7：2022年1-9月全国各省市水泥产量增速（%）
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二、产能投产：2022年1-9月新投产熟料产能1600万吨左右
据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，今年1-9月全国共投产水泥熟料生产线9条，合计实际熟料产能1637万吨,与去年同期相比下降25.8%，新投产能中90%以上为减量置换项目。分地区看，投产产能67.8%位于中南地区、22.7%位于华东地区、9.5%位于西南地区，其中广西4条新投熟料产线，湖南2条，山东、江西和西藏各1条。今年1-9月新投熟料产线相较于同期下降较多，投产进度低于预期，这或与今年以来水泥行业不景气、企业面临较大的经营压力有关。
图8：近年来熟料产能投放情况（万吨）图9：2022年1-9月产能投放区域分布
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三、行情：水泥价格涨少跌多，价格重心整体下移
2022年1-9月，全国水泥价格指数走势涨少跌多，价格重心整体下移，截至9月30日，全国水泥价格指数报收152.01点，较2021年同期下跌23.67%。具体来看，1-2月水泥行业处于淡季，水泥需求偏弱，行情整体震荡向下；3月份上中旬随着需求好转，价格拐点显现，但步入中下旬后全国多地疫情散发并且愈发严重，下游施工受限，水泥价格跌跌不休，这一态势贯穿整个4月份；进入5月份后，尽管疫情扰动因素基本褪去，但需求依然没有明显起色，价格继续走弱；6-7月份是水泥行业季节性淡季，需求延续弱势，价格持续下跌；8-9月份受原料成本上涨带动，同时需求有所恢复，水泥价格由跌转涨，开启一小波上涨行情。
图10：1-9月水泥价格涨少跌多（点）图11：2019~2022年1-9月各周价格环比（%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
今年1-7月份水泥价格多在下跌，仅在8-9月出现小幅上涨，由于同期水泥价格处于高位，9月末多个省份水泥价格出现同比下跌。其中下跌省份共有24个，多为华东和中南地区，今年以来下游需求迅速走弱，华东和中南等需求旺盛地区受影响较大，价格跌幅较深，其中广东、广西、江西、湖南、江苏、安徽和浙江等七省跌幅均在30%以上。上涨的省份共7个，分别是内蒙、青海、西藏、宁夏、黑龙江、甘肃和山西，除西藏外均为北方地区，其中内蒙古涨幅超20%，这些地区受供应端成本上涨、错峰停窑等影响较大，价格逆势上涨，今年出现了一定涨幅。
图12：2022年9月末各省水泥价格及同比涨幅
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
四、进出口：进口熟料大幅萎缩 水泥出口持续下滑
在水泥、熟料的对外贸易中，中国主要是熟料进口和水泥出口国，其中又以熟料进口为主。2022年1-9月，我国进口熟料763.4万吨，同比大降58.4%，这或与今年以来下游需求大幅走弱、厂家熟料库位整体高位有关。
今年以来，国际能源危机背景下，海外动力煤价格大幅上涨，这推高了熟料生产成本。1-9月份我国进口熟料均价55.6美元/吨，同比上涨14.4%，熟料进口价格达到了近年来的高点。
图13：2022年1-9月熟料进口下滑58.4%
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分国别看，我国熟料进口主要来自越南，1-9月累计进口668.5万吨，同比下降54.3%，占比达87.6%，尽管进口量在下降，但进口比重比去年增加7.9个百分点，同时进口日本、韩国熟料也有较大比重，但进口占比均出现一定滑落，熟料进口进一步向越南集中。
表1：2022年1-9月分国别熟料进口
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我国水泥出口量较少，主要以满足国内需求为主。2022年1-9月份，出口水泥114.9万吨，同比下降33.3%，预计全年增速仍将维持下降趋势。
图14：水泥出口量出现萎缩
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五、效益：动煤价格高位不下，水泥行业效益下滑
今年1-9月，动力煤价格整体震荡上行，均价远超同期，这给水泥企业带来了较大的成本压力。2022年1-9月动力煤现货均价1270元/吨，较去年同期大涨35.6%。分月来看，1月份受印尼出口禁令影响，国际煤炭市场现货紧张，内盘煤同步上涨；进入2月份，在保供稳价政策指导下，市场情绪转弱，煤价震荡回落，但中下旬后，下游复工复产加快，同时国际局势动荡和“能源荒”，煤价重拾涨势，这一趋势延续到3月中旬左右，其后发改委多次召开会议，加强煤炭市场价格监管，政策持续发力下，煤价应声下跌。5月份后，南方地区雨水充足，水电份额增加，伴随着下游需求恢复不及预期，煤价整体保持平稳；7-8月份极端炎热天气来袭，电厂日耗走高，煤价整体上涨；进入9月份非煤需求旺盛，叠加主产区受疫情、安检扰动，供应受到一定限制，煤价继续上扬。整体来看，今年以来煤价重心明显上移。
图15：2022年1-9月煤价整体上涨（元/吨）图16：2022年1-9月水泥-动力煤价格差
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尽管2022年1-9月水泥价格整体均价仍然高于同期，但成本动力煤价格大幅上涨和水泥产量整体下降幅度较大，1-9月水泥行业利润恐有较大幅度下滑。我们预计，2022年1-9月水泥行业利润率水平在7.7%左右。
图17：预计2022年1-9月水泥行业利润率在7.7%左右
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六、展望：2022年后市展望
1、需求：地产难以企稳，需求较三季度改善有限
2022年三季度，我国经济增速3.9%，前三季度经济整体增速为3%，多家机构预测四季度GDP增速难超5%，宏观经济较三季度转好幅度有限。尽管今年下半年以来多地开始对房地产进行适度松绑，但“房住不炒”主基调没有改变，房地产市场信心仍较羸弱。目前来看先行指标土地购置面积和新开工仍处于深度下行区间，房地产投资年内企稳可能性不大，预计四季度地产投资的下行仍将对水泥需求形成较大压制。
图18：土地购置面积、新开工仍处深降通道中
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基建方面，今年下半年以来国务院常务会议陆续出台一系列稳经济政策，包括调增8000亿元信贷额度、下达两批次3000亿元政策性开发性金融工具额度、督促地方尽快使用5000亿元专项债结转额度等，政策引导下基建如期反弹。截至当前，专项债发行3.7万亿元，发行进度超100%，两批次3000亿元信贷资金业已投放完毕，在源源不断的资金支撑下四季度基建投资将继续反弹，基建对水泥需求仍有支撑。但也应该看到，基建项目多为存量项目，同时财政支出节奏有所放缓，基建对水泥需求的拉动作用不宜过分乐观。
图19：2022专项债额度基本发行完毕图20：财政支出速度趋缓
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整体来看，尽管四季度基建仍有反弹空间，对水泥需求起到一定提振作用，但地产投资尚未企稳下恐将孤掌难鸣，我们预计四季度水泥需求较三季度改善幅度有限，相较于同期可能仍将下滑。
2、供应：产能投放或不及预期，错峰力度或有升级
今年二季度以来，水泥行业面临着巨大的经营挑战，行业利润下滑严重，在此背景下，生存是企业第一经营要义。从去年公布的新投熟料产线计划看，今年计划有近5000万吨熟料产能投产，但截至到9月，实际投产产能1600万吨左右，进度仅占全年计划33%，这充分反映了水泥企业面临经营压力之大。由于四季度水泥行业需求下滑压力仍大，预计实际投产产能较为有限，供应压力整体可控。
图21：近年来熟料产能整体稳定
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从目前部分省份公布的四季度错峰停窑计划来看，错峰力度明显升级，随着采暖季的到来，预计会有更多省份公布四季度错峰计划并加大错峰力度。整体而言，预计四季度水泥供应较同期将会出现一定收缩。
表2：2022年四季度部分省份错峰停窑计划
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3、价格：需求支撑不足，价格小幅反弹
2022年上半年水泥行业受疫情影响严重，旺季涨价预期落空，水泥价格基本处于下跌状态，三季度需求恢复缓慢，价格上涨乏力。四季度基建仍将发力，需求继续恢复，预计水泥价格将出现反弹，但由于房地产仍未企稳，地产对水泥需求压制因素仍在，需求支撑不足下水泥价格反弹幅度比较有限。由于去年四季度水泥价格相对较高，今年四季度水泥价格均价同比将明显下降。就全年均价来看，预计价格中枢也将下移。
图22：预计2022四季度水泥价格上涨幅度有限（元/吨）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
4、效益：煤价高位震荡，利润难言乐观
目前煤炭保供增产政策继续推进，煤炭日产量保持高位，进入四季度冬季采暖季后，预计煤炭供应将持续增大；需求方面，四季度是用煤旺季，预计需求将呈现增加态势，但保供政策下市场煤流通供应难言宽松，与此同时国内外煤价倒挂严重，预计四季度煤价易涨难跌，将呈现高位震荡走势，水泥企业生产成本压力仍将加大，我们预计2022年四季度水泥行业利润相较于同期将出现较大幅度下滑。全年来看预估水泥行业利润率水平在7%-8%区间。
图23：预计2022年水泥行业利润率在7%-8%
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
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