海螺水泥：收购众喜 成为陕西最大水泥企业之一
水泥 中金公司 2011-08-30
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事件：海螺水泥周末公告重大资产收购，分别在广西和陕西收购水泥项目。收购广西四合水泥80%股权，产能200万吨，收购总资产7.8亿元，相对应的股权和资产转让价款为1.648亿元。收购陕西众喜水泥旗下水泥资产，众喜凤凰山100%、众喜金陵河100%、乾县众喜100%以及蔡家坡水泥工厂相关资产，熟料总产能为720万吨，水泥年产能约为900万吨。其中，乾县1*5000t/d生产线在建，资产价值仍未最终确定。其余部分收购资产总额为21.2亿元，相对应的股权和资产转让价款暂定为4.48亿元。
评论：成为陕西最大水泥企业之一。众喜水泥为陕西省关中地区民营企业，被收购前为陕西第三大水泥企业。海螺收购众喜后，2012年陕西地区总产能将达到1500万吨，与尧柏水泥、冀东水泥并列成为陕西最大水泥企业。届时，前三大水泥企业市场占有率将达到64%。
“抄底”布局明后年上升空间。陕西省是今年全国各区域中盈利最差的地区之一。2010年下半年，随着产能释放，价格从400元跌落至当前275元，企业亏损面达40%。我们认为，当前价格和盈利能力已经见底，随着明后年新增产能减少以及集中度提高，尤其是在明年下半年以后，陕西省价格和盈利能力将回升。
代价低廉。广西四合水泥总资产价值为7.8亿元，水泥产能200万吨，折合吨收购成本390元。众喜水泥总资产价值为21.2亿元，水泥产能约为700万吨（不含乾县在建），折合吨收购成本仅为303元。两者均低于当前的市场重置成本（400元）。
投资建议：推荐此次兼并收购超出市场预期。大举收购陕西水泥企业，让我们看到海螺在兼并收购中的智慧与进取。新收购的1100万吨产能短期还不能增厚盈利，预计从2012年下半年开始，收购产能将带来可观回报。海螺水泥今明两年估值分别为8.6x和6.9x,我们认为低估。维持推荐评级。
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